今日，又一家從華強(qiáng)北起家的音頻芯片企業(yè)中科藍(lán)訊科技股份有限公司（下稱中科藍(lán)訊）成功登陸科創(chuàng)板。雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))

中科藍(lán)訊首次公開募股共發(fā)行股票3000萬股，發(fā)行價(jià)格為每股91.66元/股，發(fā)行市盈率為56.41倍。發(fā)行市值109億。

中科藍(lán)訊主營業(yè)務(wù)為無線音頻SoC，產(chǎn)品可以用于TWS耳機(jī)、頸掛式耳機(jī)、單邊藍(lán)牙耳機(jī)、藍(lán)牙音箱等無線終端。其中TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片以45%左右的營收占比，成為公司最核心產(chǎn)品。藍(lán)牙音箱芯片占比33%左右，非TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片則貢獻(xiàn)了17%的營收。

在中科藍(lán)訊的身上，可以感到一種強(qiáng)烈的矛盾。

一方面成立僅僅6年的中科藍(lán)訊，一度飛速增長。過去三年間中科藍(lán)訊賣出了20億顆芯片，去年的營收更是突破了11億關(guān)口。

以白牌TWS藍(lán)牙耳機(jī)作為主營業(yè)務(wù)的中科藍(lán)訊，憑著由AirPods刮起的“東風(fēng)”，TWS藍(lán)牙耳機(jī)出貨量已達(dá)全球第二，成為了華強(qiáng)北當(dāng)之無愧的“耳機(jī)之王”。

另一方面，耀眼的“王座”背后，卻是連年持續(xù)的降價(jià)和不斷走低的毛利率，今年以來，甚至出現(xiàn)了營收和利潤的負(fù)增長。

中科藍(lán)訊股價(jià)開盤下跌27.69%，截止上午收盤，中科藍(lán)訊股價(jià)66.28元/股，市值為79.54億元，下跌29.46億。

性價(jià)比光環(huán)下野蠻生長，從十萬元注冊(cè)起家到百億市值

中科藍(lán)訊科技股份有限公司的前身中科藍(lán)訊有限公司成立于2016年，是一家注冊(cè)資金僅10萬的小公司。到上市時(shí)，中科藍(lán)訊的市值則已經(jīng)突破百億。

招股書顯示，2019、2020年，中科藍(lán)訊TWS耳機(jī)芯片出貨量分別為1.65億顆和3.37億顆。2021年，中科藍(lán)訊TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片年銷量更是高達(dá)8.57億顆，年?duì)I收超過11億。

而根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年和2020年全球TWS耳機(jī)芯片出貨量分別為6.40億顆和9.20億顆，2019年和2020年中科藍(lán)訊的TWS耳機(jī)芯片市占率已經(jīng)分別達(dá)到了25.78%和36.63%，出貨量位居行業(yè)第二。

中科藍(lán)訊輝煌成就的背后，繞不開“華強(qiáng)北”和其背后龐大的白牌TWS耳機(jī)市場(chǎng)。

2016年9月堪稱消費(fèi)電子市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”蘋果推出了AirPods，隨即掀起了一股TWS耳機(jī)的風(fēng)潮。借著這股風(fēng)潮的強(qiáng)勁勢(shì)頭，短短幾年間TWS耳機(jī)市場(chǎng)就擴(kuò)張了數(shù)十倍。

根據(jù)Counterpoint Research 的數(shù)據(jù)，2016年全球品牌TWS藍(lán)牙耳機(jī)出貨量為918萬副，2018年即增長到4600萬副，年均復(fù)合增長率高達(dá)124%，此后，在中低端品牌藍(lán)牙耳機(jī)市場(chǎng)的拉動(dòng)下，2020年全球品牌TWS藍(lán)牙耳機(jī)出貨量更是達(dá)到了2.33億副，同比增長78%。

圖1 全球品牌TWS耳機(jī)出貨情況2016-2020

而在品牌TWS耳機(jī)在全球攻城略地的同時(shí)，白牌TWS耳機(jī)的市場(chǎng)也在隱秘的角落中悄然生長。

AirPods推出后迅速走紅，但其高企的價(jià)格又讓許多渴望擁有AirPods的潛在購買者望而卻步。這使得與AirPods外形相似、功能相仿，價(jià)格卻僅為AirPods幾分之一甚至十幾分之一的白牌耳機(jī)應(yīng)運(yùn)而生，并成為了TWS耳機(jī)市場(chǎng)的主力。

根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，白牌耳機(jī)在整個(gè)TWS市場(chǎng)中的占比此前一直高過品牌耳機(jī)，直到2021年9月，品牌耳機(jī)的出貨量才達(dá)到與白牌耳機(jī)大體相同。

中科藍(lán)訊的招股說明書也明確，其主要業(yè)務(wù)集中在白牌耳機(jī)“龍興之地”華強(qiáng)北所在的華南地區(qū)，華南地區(qū)的主營業(yè)務(wù)收入在報(bào)告期內(nèi)均占總收入的97%以上，幾乎占公司主營業(yè)務(wù)收入的全部。

同時(shí)，招股書還指出，報(bào)告期內(nèi)，中科藍(lán)訊應(yīng)用于終端白牌廠商的芯片銷售收入占各期主營業(yè)務(wù)的收入比例均在90%以上。

可以看到，在中科藍(lán)汛核心業(yè)務(wù)TWS耳機(jī)芯片領(lǐng)域中，白牌市場(chǎng)始終是 “主戰(zhàn)場(chǎng)”。

中科藍(lán)訊的成功一定程度上可以說是“時(shí)勢(shì)造英雄”的結(jié)果，其發(fā)展的軌跡與TWS耳機(jī)的爆發(fā)式增長始終保持著一致。

事實(shí)上，中科藍(lán)訊也不是借TWS的風(fēng)口成功IPO的孤例，同在華強(qiáng)北闖蕩的“同門師兄”洛達(dá)科技、恒玄科技也已經(jīng)先后上市。

但與兩位“師兄”在華強(qiáng)北闖出名堂后便轉(zhuǎn)戰(zhàn)品牌市場(chǎng)不同，中科藍(lán)訊至今仍為“白牌”和“性價(jià)比”的標(biāo)簽所累。隨著TWS耳機(jī)市場(chǎng)增速的放緩，曾經(jīng)野蠻生長的中科藍(lán)訊，問題也開始逐漸顯現(xiàn)。

管理混亂，市場(chǎng)萎縮，「行業(yè)老二」危機(jī)不斷

運(yùn)營存在重大違規(guī)操作

短短幾年間，中科藍(lán)訊就已經(jīng)從名不見經(jīng)傳的小公司成長為了TWS音頻芯片領(lǐng)域的“老二”，但其合規(guī)性存在明顯問題。

2019年，在實(shí)際控制人黃志強(qiáng)的朋友陳玉山在公司任職期間，公司曾經(jīng)使用其個(gè)人銀行賬戶進(jìn)行收付款，2019年內(nèi)中科藍(lán)訊利用該賬戶進(jìn)出金額62.5萬元。

2021年中科藍(lán)訊交易過程中還存在過第三方回款的情形：

在芯科訊向中科藍(lán)訊采購芯片的流程中，芯科訊實(shí)際控制人彭先玲以個(gè)人名義向銀行申請(qǐng)了1000萬元貸款用于日常經(jīng)營，銀行直接將這1000萬元款項(xiàng)支付給了中科藍(lán)訊。

使用個(gè)人賬戶進(jìn)行對(duì)公轉(zhuǎn)賬和第三方回款在公司經(jīng)營中都屬于嚴(yán)重的違規(guī)行為。

雖說中科藍(lán)訊在招股書中解釋，其在使用陳玉山個(gè)人賬戶期間一直將其視為公司賬戶對(duì)待，并在發(fā)現(xiàn)問題后及時(shí)進(jìn)行了整改。第三方回款現(xiàn)象具有偶發(fā)性，彭先玲作為芯科訊實(shí)際控制人代芯科訊向中科藍(lán)訊支付貨款的行為也存在一定合理性。

這樣重大的違規(guī)事件，與中科藍(lán)訊“行業(yè)老二”的市場(chǎng)地位所應(yīng)具備的管理能力嚴(yán)重不相稱，這充分暴露出了中科藍(lán)訊管理不成熟，存在著內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。

而中科藍(lán)訊“家族式”的持股結(jié)構(gòu)和與實(shí)控人黃志強(qiáng)家庭成員所控公司之間復(fù)雜的關(guān)系，也可能成為隱憂。

創(chuàng)始人家族絕對(duì)控股，大客戶中存在家庭成員

中科藍(lán)訊的實(shí)際創(chuàng)始人是黃志強(qiáng)和劉助展領(lǐng)導(dǎo)的12人技術(shù)團(tuán)隊(duì)。由于劉助展創(chuàng)業(yè)時(shí)有競(jìng)業(yè)協(xié)議的約束，黃志強(qiáng)和劉助展都使用了家人的身份以股份代持的方式創(chuàng)立了公司。

黃志強(qiáng)的股權(quán)由其配偶的姨夫侯繼代為持有，占股60%，創(chuàng)始技術(shù)團(tuán)隊(duì)的股權(quán)則由劉助展岳父肖曾煌代為持有，占股40%。

此后，雖然中科藍(lán)訊的股權(quán)幾經(jīng)變更，但黃志強(qiáng)家族始終保持著絕對(duì)控股。黃志強(qiáng)本人持股35.16%，而黃志強(qiáng)多位家庭成員以創(chuàng)遠(yuǎn)世紀(jì)作為持股平臺(tái)所持有的股份則占15.07%，兩者相加依然超過50%。

圖2 中科藍(lán)訊股權(quán)情況，第四大股東創(chuàng)元世紀(jì)為黃志強(qiáng)家人持股平臺(tái)

這意味著黃志強(qiáng)家族掌握著中科藍(lán)訊過半的股權(quán)，形成了絕對(duì)控股。

并且黃志強(qiáng)家族的觸手還并不止于中科藍(lán)訊公司內(nèi)部。招股書披露，部分黃志強(qiáng)家族成員控制下的公司是中科藍(lán)訊的大客戶，與中科藍(lán)訊關(guān)聯(lián)交易頻繁。

中科藍(lán)訊2019年第五大客戶愛而普實(shí)際控制人為黃志強(qiáng)之子黃佳希，2018年第四大客戶深圳豪之杰電子科技有限公司的實(shí)際控制人則是黃志強(qiáng)姐姐之子黃亦亦。

2019年中科藍(lán)訊通過向愛而普銷售獲得了4390萬元的收入，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的6.81%。2018年中科藍(lán)訊向豪之杰銷售的金額為845萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的銷售額為10.05%。均在中科藍(lán)訊當(dāng)期業(yè)務(wù)中占有相當(dāng)比例。

并且中科藍(lán)訊和這兩家公司的往來不僅止于業(yè)務(wù)。在中科藍(lán)訊建立初期還曾向豪之杰借款259萬、向愛而普借款373萬，兩家公司與中科藍(lán)訊關(guān)系親密。

圖3 中科藍(lán)訊與愛而普、豪之杰的關(guān)聯(lián)交易

由此可見，黃志強(qiáng)家族對(duì)中科藍(lán)訊有極大的控制力，這是關(guān)注中科藍(lán)訊未來經(jīng)營不可忽略的信息。

而隨著品牌TWS耳機(jī)逐步攻占中低端市場(chǎng)，白牌耳機(jī)的市場(chǎng)份額正在被擠壓。這使得中科藍(lán)訊在業(yè)務(wù)上面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

白牌耳機(jī)市場(chǎng)衰落，業(yè)績下滑嚴(yán)重

背靠白牌市場(chǎng)，用性價(jià)比打出優(yōu)勢(shì)，這是中科藍(lán)訊最終做到行業(yè)第二的重要原因。但面對(duì)白牌市場(chǎng)發(fā)生的大變局，中科藍(lán)訊似乎有些力不從心。

幾年前出貨量數(shù)倍于品牌市場(chǎng)的白牌耳機(jī)2022年出貨量已經(jīng)與品牌市場(chǎng)接近1:1。并且從整體趨勢(shì)來看，2018年以來品牌耳機(jī)的出貨量增速一直高于白牌?？梢灶A(yù)見未來白牌耳機(jī)的生存空間還會(huì)被品牌耳機(jī)進(jìn)一步蠶食。

圖4 TWS藍(lán)牙耳機(jī)品牌/白牌市場(chǎng)發(fā)展情況

在TWS耳機(jī)市場(chǎng)增長依然迅猛的情況下，與白牌耳機(jī)高度綁定的中科藍(lán)訊業(yè)績卻隨著白牌耳機(jī)市場(chǎng)的衰敗急轉(zhuǎn)直下。

2019-2021年，中科藍(lán)訊的公司年?duì)I收分別為6.46億元、9.27億元、11.24億元，增速分別為43.40%和21.23%，營收雖仍在擴(kuò)大，但增長減速明顯。

2022年，在消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)下滑的背景下，中科藍(lán)訊面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

2022年1-3月，中科藍(lán)訊營收與凈利潤雙降：營收相較去年同期下降5.72%，凈利潤則下降15.99%。

中科藍(lán)訊對(duì)今年的業(yè)績也持有悲觀態(tài)度。中科藍(lán)訊預(yù)計(jì)2022年上半年實(shí)現(xiàn)營收5.39億元至5.59億元，較去年下降6.63%至9.68%。凈利潤預(yù)計(jì)為1億元至1.05億元，較去年同期下降25%至29%。

業(yè)績下滑引起了連鎖反應(yīng)，首先是存貨率的升高。

報(bào)告期各期末，中科藍(lán)訊存貨賬面價(jià)值分別為 9,504.77 萬元、22,786.91 萬元和 56,285.25 萬元，占資產(chǎn)總額的比例分別為 32.75%、29.62%和 58.68%，占比較高，且2021年存貨比例飆升。

而較高的存貨率則導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格連年下跌。

2020年，中科藍(lán)訊TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片、非TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片、其他芯片銷售單價(jià)分別下滑了13.65%、6.07%、9.32%、12.67%。2021年，各品類產(chǎn)品銷售單價(jià)又分別下滑了7.1%、2.51%、2.25%、19.78%。

圖5 中科藍(lán)訊芯片單價(jià)變動(dòng)情況

面對(duì)著業(yè)績下滑的窘境，中科藍(lán)訊需要擺脫過去“白牌”的帽子，進(jìn)入品牌市場(chǎng)尋找新的增長點(diǎn)。但從白牌市場(chǎng)到品牌市場(chǎng)，對(duì)中科藍(lán)訊而言仍是一項(xiàng)艱巨的挑戰(zhàn)。

研發(fā)投入僅為同行一半，靠RISC-V破局難

與白牌客戶對(duì)價(jià)格極為敏感不強(qiáng)調(diào)體驗(yàn)的屬性不同，品牌客戶愿意為更好的性能付出合理的成本。

并且品牌市場(chǎng)用戶黏性更大，形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系將會(huì)有持續(xù)的訂單。雖然中科藍(lán)訊縱橫白牌市場(chǎng)多年，但在品牌市場(chǎng)中仍是新人，想要在恒玄、洛達(dá)、高通等廠商已經(jīng)站穩(wěn)腳跟的品牌市場(chǎng)中獲得信任絕非易事。

為了進(jìn)入品牌市場(chǎng)，中科藍(lán)訊已經(jīng)做出了許多努力。

2020年4月，中科藍(lán)訊推出了首款“藍(lán)訊迅龍”系列藍(lán)牙芯片BT889TX沖擊品牌市場(chǎng)。

據(jù)悉，該系列芯片已經(jīng)進(jìn)入了聯(lián)想、網(wǎng)易、傳音等知名品牌供應(yīng)商體系。2020年12月，中科藍(lán)訊又推出了“藍(lán)訊迅龍”系列的迭代產(chǎn)品BT892X，將工藝制程從55nm升級(jí)為40nm。

中科藍(lán)訊表示，未來公司將依靠“藍(lán)訊迅龍”系列芯片向品牌市場(chǎng)進(jìn)軍。

但實(shí)際上“迅龍”芯片的性能與競(jìng)品相比依然缺乏足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。

主攻品牌市場(chǎng)的音頻芯片廠商恒玄科技在2018年發(fā)布的同類產(chǎn)品BES2300在功耗、工藝制程、接收靈敏度、信噪比等參數(shù)上，都領(lǐng)先于2020年發(fā)布的“迅龍”BT892X。

圖6 中科藍(lán)訊迅龍BT892X芯片與競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)比

被寄予厚望的新產(chǎn)品竟落后于競(jìng)爭(zhēng)者兩年前推出的產(chǎn)品，這一定程度上體現(xiàn)了從中科藍(lán)訊從白牌市場(chǎng)進(jìn)入品牌市場(chǎng)所面臨的尷尬。

雖然中科藍(lán)訊信心滿滿地表示22nm制程芯片已經(jīng)流片成功，即將投入生產(chǎn)。但恒玄科技、洛達(dá)科技等品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在同步發(fā)展22nm甚至更先進(jìn)制程的芯片。

特別是在中科藍(lán)訊在研發(fā)投入和實(shí)力上與對(duì)手存在差距的情況下，中科藍(lán)訊想要在突破品牌市場(chǎng)的難度更大。

2019-2021年，中科藍(lán)訊的研發(fā)費(fèi)用分別是2996.27萬元、5118.87萬元和7677.19萬元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為4.64%、5.52%和6.82%。對(duì)比直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2019年、2020年平均1.14億、1.34億的研發(fā)投入和平均16.69%、16.04%的研發(fā)費(fèi)用占比，中科藍(lán)訊在研發(fā)上的投入更少。

圖7 中科藍(lán)訊研發(fā)費(fèi)用情況與可比公司的對(duì)比

中科藍(lán)訊沖擊品牌市場(chǎng)并非全無希望，它還手握著RISC-V這張“王牌”。

與高通、洛達(dá)、恒玄等廠商基于Arm架構(gòu)開發(fā)芯片不同，從一開始中科藍(lán)訊就堅(jiān)持RISC-V技術(shù)路線。

如今，RISC-V因其簡便、開源、指令集免費(fèi)的特性備受關(guān)注。相較于Arm架構(gòu)，RISC-V指令集架構(gòu)更為精簡靈活，可支持模塊化設(shè)計(jì)，開發(fā)者可根據(jù)需求配置不同指令子集以實(shí)現(xiàn)差異化開發(fā)。

中科藍(lán)訊認(rèn)為，采用RISC-V架構(gòu)能夠大幅減少研發(fā)投入，且做到技術(shù)完全自主可控。

中科藍(lán)訊是業(yè)內(nèi)較早采用RISC-V指令集架構(gòu)作為技術(shù)開發(fā)路線的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)中科藍(lán)訊也已經(jīng)成為了中國RISC-V產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟會(huì)員單位、RISC-V基金會(huì)戰(zhàn)略會(huì)員，已經(jīng)基于RISC-V架構(gòu)開發(fā)了多款芯片投入市場(chǎng)。

但中科藍(lán)訊要想通過RISC-V在品牌市場(chǎng)完成“翻盤”并非易事。

RISC-V誕生時(shí)間較短，相關(guān)的編譯器、開發(fā)工具和軟件開發(fā)環(huán)境等生態(tài)要素還在發(fā)展中，相比采用成熟的Arm IP開發(fā)芯片和產(chǎn)品，將面臨更多的技術(shù)挑戰(zhàn)。而被中科藍(lán)訊在招股書中列為重要核心技術(shù)的“自主研發(fā)的 RISC-V SoC 芯片內(nèi)核”雖已經(jīng)遞交申請(qǐng)，但尚未成功獲得專利。

圖8 中科藍(lán)訊核心技術(shù)RISC-V SoC芯片內(nèi)核尚未取得專利

曾經(jīng)的華強(qiáng)北白牌TWS耳機(jī)芯片巨鱷，能否克服“水土不服”，走出“舒適區(qū)”，在品牌市場(chǎng)中再次復(fù)刻曾經(jīng)的奇跡呢？

雷峰網(wǎng)原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。詳情見轉(zhuǎn)載須知。