北京時(shí)間7月15日，英偉達(dá)宣布將恢復(fù)H20在中國(guó)的銷售，并宣布推出面向中國(guó)市場(chǎng)的全新且完全兼容的GPU。黃仁勛在采訪中表示，美國(guó)政府已經(jīng)批準(zhǔn)了H20的出口許可。

H20是英偉達(dá)為應(yīng)對(duì)美國(guó)監(jiān)管要求而專門(mén)為中國(guó)市場(chǎng)設(shè)計(jì)的合規(guī)芯片，其在2024年占英偉達(dá)中國(guó)收入的80%，銷售金額達(dá)120-150億美元。

2025年4月，美國(guó)政府限制英偉達(dá)向中國(guó)出口H20芯片，導(dǎo)致英偉達(dá)蒙受直接經(jīng)濟(jì)損失，其在2026財(cái)年第一季度（截至2025年4月27日）計(jì)提了45億美元的庫(kù)存減值損失，這一計(jì)提直接反映了H20庫(kù)存因銷售受阻產(chǎn)生的價(jià)值縮水，導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤(rùn)減少45億美元，毛利率從預(yù)期的71.3%降至60.5%。

英偉達(dá)計(jì)提的損失，是禁令導(dǎo)致用于生產(chǎn)H20的相關(guān)物料出現(xiàn)嚴(yán)重庫(kù)存積壓。黃仁勛近日表示將非常努力地恢復(fù)生產(chǎn)，實(shí)則是將積壓的物料利用起來(lái)。據(jù)英偉達(dá)供應(yīng)鏈相關(guān)人士透露，以當(dāng)前積壓的晶圓量計(jì)算，可生產(chǎn)的H20芯片數(shù)量或達(dá)大幾十萬(wàn)片，最早一批H20將在8月份上市。

H20僅適配中國(guó)市場(chǎng)，海外沒(méi)有需求。對(duì)任何一家商業(yè)公司而言，絕對(duì)不會(huì)承受幾十億美元的無(wú)謂損耗。

此前H800被禁售時(shí)，英偉達(dá)曾將全部剩余庫(kù)存出售給超微，把庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)嫁至OEM廠商，這也是禁售后市場(chǎng)上H800的貨仍源源不斷的原因。

“華東某大廠現(xiàn)在已經(jīng)釋放出512臺(tái)B200的集群需求，而更大的需求是即將上市的B300，英偉達(dá)力推過(guò)時(shí)產(chǎn)品的返場(chǎng)，清理庫(kù)存是核心驅(qū)動(dòng)力。”接近英偉達(dá)的李偉表示。

可以說(shuō)，游說(shuō)美國(guó)政府放開(kāi)對(duì)H20的限制，是英偉達(dá)解決庫(kù)存積壓、修飾財(cái)務(wù)報(bào)表以及挽救“幾乎沒(méi)有業(yè)務(wù)可做”的中國(guó)區(qū)而采取的必要舉措。

H20經(jīng)過(guò)大廠調(diào)優(yōu)后，性能優(yōu)異，是一款性價(jià)比較高的推理及小模型訓(xùn)練產(chǎn)品。遭受禁令之后，大廠以及零散客戶的需求均轉(zhuǎn)入非合規(guī)經(jīng)銷商的手中。

“一家頭部互聯(lián)網(wǎng)公司在H20被禁售的兩個(gè)月后，曾放出風(fēng)聲要采購(gòu)H20。”一家上市公司的算力業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張翔表示。

金融公司同樣是H20需求的主力軍。某頭部量化基金公司此前在市場(chǎng)上采購(gòu)H20，其供應(yīng)商表示：“該公司的采購(gòu)量很大，我們作為規(guī)模較大的供應(yīng)商也只供應(yīng)了其中的一小部分，這家量化基金公司正在到處掃貨。”

華南地區(qū)某大型基金公司同樣在市場(chǎng)上尋求租賃H20，主要用于開(kāi)展量化業(yè)務(wù)，且該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將開(kāi)展第二個(gè)批次包，還會(huì)有業(yè)務(wù)增量。此類客戶有真實(shí)的消納場(chǎng)景且付費(fèi)能力強(qiáng)，在官方渠道禁售期間，養(yǎng)活了非合規(guī)經(jīng)銷商。

H20的恢復(fù)供應(yīng)，讓非合規(guī)經(jīng)銷商與正規(guī)軍首次“交鋒”。

據(jù)悉，英偉達(dá)H20未禁售時(shí)期在中國(guó)的主要銷售方是超聚變等OEM廠商，英偉達(dá)通過(guò)全球供應(yīng)鏈為這些廠商供應(yīng)GPU模組。

頭部服務(wù)器廠商相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴雷峰網(wǎng)，目前市場(chǎng)上都在等著接H20的模組，但還沒(méi)到貨。服務(wù)器經(jīng)銷商對(duì)市場(chǎng)行情持悲觀判斷，有消息稱，向美國(guó)提供備案信息或違反國(guó)內(nèi)對(duì)于信息保護(hù)的相關(guān)規(guī)定，對(duì)此，國(guó)內(nèi)的幾家CSP（云服務(wù)提供商）尚存有顧慮，擔(dān)心被相關(guān)部門(mén)問(wèn)責(zé)。

在大量供貨、渠道通暢的情況之下，此前在禁售時(shí)期囤貨的非合規(guī)經(jīng)銷商將面臨很大的出貨壓力。

H20解除禁售的消息發(fā)布后，已有經(jīng)銷商向雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))表示：“合規(guī)對(duì)我們并非利好。H20售價(jià)本就不高，以 141GB顯存、32條內(nèi)存、英特爾8558處理器且未配置IB網(wǎng)卡的機(jī)型為例，價(jià)格約128萬(wàn)元?！?/p>

“價(jià)格肯定漲不上去了，市場(chǎng)上囤貨量不小。目前雖不至于出現(xiàn)砸盤(pán)情緒，但降價(jià)拋售已成必然，服務(wù)器貿(mào)易高度依賴現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)，庫(kù)存積壓會(huì)產(chǎn)生巨大壓力。” 經(jīng)銷商吳遠(yuǎn)分析道。但也有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，大客戶得以合規(guī)使用H20，反而可能帶動(dòng)市場(chǎng)熱度回升。

芯片分析師張勇認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)芯片的批量供應(yīng)需要到明年第一季度，而原先H20的庫(kù)存也消耗殆盡，H20在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)解除禁售能夠抓住國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的空窗期。而當(dāng)下的批量供貨，或?qū)屨紘?guó)產(chǎn)芯片將來(lái)的市場(chǎng)空間。

美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）公然表示，解除禁售的策略是向中國(guó)公司出售足夠的人工智能芯片，以便它們對(duì)美國(guó)技術(shù)“上癮”，中國(guó)公司只能獲得英偉達(dá)“第四好”的芯片。

集邦咨詢研究報(bào)告顯示，下半年或有三款英偉達(dá)的芯片能在國(guó)內(nèi)合規(guī)銷售。H20的庫(kù)存清出之后，RTX Pro 6000最快將在下半年迅速補(bǔ)上，而傳言的B30，其性能相較于H20降低20%且價(jià)格降低40%，但此款產(chǎn)品或?qū)⒚媾R延期或取消供貨。

對(duì)于RTX Pro 6000的上市，張勇表示：“短期能夠進(jìn)入市場(chǎng)的RTX Pro 6000處于比較雞肋的位置，因?yàn)樾阅芤话闱規(guī)捥?，H20需求量較大，NVLink是關(guān)鍵因素?！?/p>

H20的重新上市是禁令之后出現(xiàn)的首次反轉(zhuǎn)。復(fù)供將如何影響經(jīng)銷商的決策路徑？H20會(huì)給推理市場(chǎng)帶來(lái)什么變數(shù)？歡迎添加微信 YONGGANLL6662 交流探討。

注：文中李偉、吳遠(yuǎn)、張勇皆為化名。

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