摩根士丹利投資管理公司、安聯(lián)等機(jī)構(gòu)投資者近日在公開(kāi)文件中透露了他們使用一些指標(biāo)來(lái)評(píng)估所投資的高新技術(shù)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，以及根據(jù)這一風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算出的資本期望收益數(shù)據(jù)（如上圖）。從公開(kāi)文件中，我們可以看到包括Airbnb、Palantir在內(nèi)的多家熱門創(chuàng)業(yè)公司的名字，目前這份名單還在繼續(xù)完善中。

這些風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)是基于加權(quán)平均資本成本（WACC）得出。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，投資者的年回報(bào)率必須大于將資金投入該公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。如果回報(bào)無(wú)門，投資者應(yīng)該把自己的錢在其他地方。

如我們所知，一家公司的貸款利率取決于公司的信用等級(jí)。公司評(píng)級(jí)越低，說(shuō)明公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，公司必須支付更高利率。同樣的概念適用于股票投資，投資者把他們的錢投入高風(fēng)險(xiǎn)的公司的原因是期望得到更高的回報(bào)。而對(duì)于私人投資高科技公司來(lái)說(shuō)，還需要估計(jì)加權(quán)平均資本成本的回報(bào)，因?yàn)橥顿Y者持有公司的股票或債券，以抵消他們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，我們可以通過(guò)如流動(dòng)性不足、信用質(zhì)量和企業(yè)的長(zhǎng)期生存能力等參數(shù)來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并比較公司的股價(jià)和股市大盤的波動(dòng)估計(jì)股權(quán)資本。但對(duì)快速發(fā)展的新興企業(yè)而言，這是不可能的。紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院金融學(xué)教授Aswath Damodaran說(shuō)。“計(jì)算結(jié)果可能不僅反映出行業(yè)平均成本，同時(shí)還有擔(dān)憂溢價(jià)?！?/span>

Damodaran教授還稱，“這些投資公司都處在一個(gè)非常陌生的環(huán)境。他們已經(jīng)習(xí)慣在上市公司和公眾擔(dān)憂的基礎(chǔ)上工作，但他們不知道該怎么從傳統(tǒng)的框架初創(chuàng)公司入手，這是一個(gè)很大的調(diào)整?！?/p>

雖然投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有透露他們是如何計(jì)算出來(lái)這些數(shù)值，但這一數(shù)據(jù)對(duì)于整個(gè)高科技行業(yè)可能都會(huì)有指導(dǎo)性的意義。一直以來(lái)，初創(chuàng)公司的估值都是“一個(gè)愿打一個(gè)愿挨”，在近期投資機(jī)構(gòu)下調(diào)了多家創(chuàng)業(yè)公司估值的背景下，這一分析有助于我們了解和評(píng)估初創(chuàng)公司的風(fēng)險(xiǎn)，更好地判斷初創(chuàng)公司的價(jià)值（至少硅谷碼農(nóng)們可以知道哪家挖你的時(shí)候不用考慮了么...）。

如圖所示，摩根士丹利基金估計(jì)，截止2015年12月31日，Dropbox的加權(quán)平均資本成本為18％。這意味著投資基金認(rèn)為，Dropbox的投資者將需要18％的年回報(bào)來(lái)抵消他們正在承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)，資金的每年回報(bào)必須大于18％，否則由于收益將小于投資這些項(xiàng)目的資本成本，該公司不會(huì)增加估值。類似地，Airbnb有17％的資本成本，而咖啡初創(chuàng)公司 Blue Bottle的資金成本為20%。上述公司的資本成本都要高于投資Facebook，專家估計(jì)，F(xiàn)acebook的加權(quán)平均成本為8％至9％之間即可抵消投資風(fēng)險(xiǎn)。

這些數(shù)字代表了一些消息靈通的投資者對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的看法。你也能感覺(jué)得到這種看法隨時(shí)間變化而改變，2015年Dropbox、Airbnb和Flipkart這幾個(gè)公司的資本估值上升，而同期上市公司的資本成本并沒(méi)有顯著增加。Damodaran教授認(rèn)為，這可能反映了風(fēng)險(xiǎn)較高的初創(chuàng)公司得到了投資基金的更多關(guān)注。

在我們所審查的文件里，大部分資本投資機(jī)構(gòu)并沒(méi)有披露資本成本公司的名字。但我們可以通過(guò)與基金的投資組合交叉引用以得出結(jié)論。不過(guò)，我們比較的數(shù)據(jù)不包括基金巨頭Fidelity，這家公司近期因?yàn)榇蠓{(diào)低了Snapchat、Zenefit等獨(dú)角獸的估值而備受關(guān)注。其最近透露，它加權(quán)平均成本資本在11.5％到40％之間，投資的新興公司也在其中，但沒(méi)有透露具體的名字。

采用同一估值方法，摩根士丹利基金等公司在未來(lái)也會(huì)估計(jì)每家公司的永續(xù)增長(zhǎng)率、公司現(xiàn)金流的增長(zhǎng)年度百分比。Mode Media 以2.5％排在最低，和通貨膨脹率的預(yù)測(cè)值差別不大；而Flipkart和Legend Pictures 被預(yù)計(jì)是最高的，增長(zhǎng)率達(dá)到4％。

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