編者按：從白手起家到億萬富翁，從自學(xué)設(shè)計(jì)到建造出世界上最先進(jìn)的火箭和宇宙飛船，Elon Musk 已成功創(chuàng)造出一個(gè)龐大的商業(yè)帝國——他手下公司從 2009 年起，已經(jīng)連續(xù)七年創(chuàng)造輝煌。而現(xiàn)在，Musk 的商業(yè)帝國卻因其獨(dú)特的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式持續(xù)遭遇困境，處境十分艱難。那么，Musk 將采取什么辦法應(yīng)對(duì)困難呢？近日，The Economist 撰文《Elon Musk’s empire》分析了Musk 的投資帝國現(xiàn)存問題及未來預(yù)期解決方式。以下為雷鋒網(wǎng)獨(dú)家編譯，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。

和大多數(shù)科技大亨一樣，Elon Musk也對(duì)金融不屑一顧。對(duì)于像他這樣的加州夢想家來說，無人駕駛汽車和太空旅行才是他們需要關(guān)心的。至于可轉(zhuǎn)換債券和租賃會(huì)計(jì)，那是華爾街的事。

Musk 可能不愿意承認(rèn)，但他無疑已成為美國最大膽的企業(yè)金融家和最有名的創(chuàng)業(yè)者。盡管目前債務(wù)仍未清償（如下圖所示），但他在確實(shí)短短幾十年內(nèi)創(chuàng)造出了一個(gè)價(jià)值 440 億美元的商業(yè)帝國，這個(gè)商業(yè)帝國融合了金融創(chuàng)新、復(fù)雜的企業(yè)構(gòu)架以及激動(dòng)人心的冒險(xiǎn)項(xiàng)目。 Musk 讓許多不可能成為了可能。

Musk 想讓手下的公司就像過去的十年一樣，在未來 18 個(gè)月依舊維持市值，但這需要克服很多困難。同樣，想讓人們對(duì)接下來幾個(gè)星期即將發(fā)布的財(cái)政數(shù)據(jù)和新產(chǎn)品繼續(xù)保持信心，也不是件容易的事。Musk 一直在創(chuàng)造奇跡。但現(xiàn)在，股東，債主和交易對(duì)手所投資的多達(dá)數(shù)百億美元都處在風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)口，他的賭注也越來越大。因此，特斯拉必須加快產(chǎn)能，同時(shí)，還要應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)汽車廠商推出新型電動(dòng)汽車所給它帶來的威脅。

Musk 還想到把特斯拉和旗下另一家在屋頂安裝太陽能面板的公司太陽城（SolarCity）合并。而現(xiàn)在，這兩家公司都在急速燒錢。 Musk 已在美國商業(yè)上占據(jù)了自己的一席之位，但究竟是正面教材還是反面案例，也許很快就會(huì)見分曉。

Musk 同時(shí)也學(xué)習(xí)亞洲和意大利的很多企業(yè)聯(lián)盟，在帝國內(nèi)部共享資源和人才：比如，SolarCity 使用特斯拉制造的電池，而特斯拉則借貸款給 SolarCity 。Musk 還在聯(lián)盟內(nèi)三家公司擔(dān)任董事長，同時(shí)也兼任其他公司的經(jīng)理等職位。SolarCity 由他的堂弟負(fù)責(zé)，而富達(dá)投資也同時(shí)持有三家公司的大量股份。

| Musk 的商業(yè)帝國

如今， Musk 的商業(yè)帝國可以分成四個(gè)部分。最大的一部分是已上市的特斯拉；第二部分 SpaceX，現(xiàn)已為政府和企業(yè)客戶發(fā)射了火箭，而且獲得了個(gè)人投資者的支持；第三部分是 SolarCity，同樣已上市，但處境并不樂觀，因此Musk 才想通過收購幫它渡過難關(guān)；最后一部分便是 Musk 的個(gè)人財(cái)富，他在這幾家公司持有股份價(jià)值高達(dá) 130 億美元，不過現(xiàn)金量卻沒多少。

Musk 旗下的這幾家公司 2016 年盈利共約 80 億美元，但僅燒掉的成本就有近 23 億美元。另外，公司結(jié)構(gòu)發(fā)展也顯得很隨意，這其中既包括上市公司，也包括私有公司。這說明，這批產(chǎn)生于“獨(dú)角獸浪潮”之前的公司，并不能像 Uber 這種科技公司一樣獲得私有投資者的大力支持。

Musk 夢想著能把人們送到火星上生活，同時(shí)也希望用超級(jí)高鐵讓人們用 35 分鐘就能從舊金山到達(dá)洛杉磯。不過，他的財(cái)務(wù)目標(biāo)卻和其他傳統(tǒng)公司大亨并無二致：融資，增值以及掌握公司控制權(quán)。

| 為公司融資

首先來看看 Musk 融資的方式。他曾從投資者，員工和特斯拉的競爭對(duì)手（包括豐田和戴姆勒，他們都曾持有該公司股份）手中籌到 60 億美元的股權(quán)融資。同時(shí)，Musk 還擁有 60 億的債務(wù)，債主為債券投資者和銀行。

但是，特斯拉真正的獨(dú)特之處在于它從非常規(guī)渠道獲得到的 70 億現(xiàn)金和盈利。這其中包括：用戶的購車定金，資產(chǎn)抵押債券和特殊用途融資工具（可在無需馬斯克的公司擔(dān)保的情況下進(jìn)行融資），和節(jié)能減排信貸——其中包括政府發(fā)放的貸款以及通過租賃交易獲得的收入，即租賃公司購車后，特斯拉承諾日后將會(huì)進(jìn)行回購（但特斯拉對(duì)《 The Economist 》統(tǒng)計(jì)的非傳統(tǒng)資金渠道的數(shù)據(jù)提出了異議）。

| 增加公司估值

第二個(gè)目標(biāo)是提高公司估值，這對(duì)提升各方信心和籌集資金非常重要。但是，這些企業(yè)的經(jīng)營狀況目前很不穩(wěn)定。今年 4 月，預(yù)定 3.5 萬美元Model 3 的用戶有高達(dá) 40 萬人，這令公司欣喜萬分；但今年 9月，SpaceX 的一枚火箭卻發(fā)生了爆炸。所以，Musk 的公司要謹(jǐn)慎控制對(duì)未來的預(yù)期，以影響銀行和投資者對(duì)公司的財(cái)務(wù)預(yù)測。

Musk 在這方面可是相當(dāng)有經(jīng)驗(yàn)——他發(fā)布了一份看起來很有說服力的“總體規(guī)劃”，通過轉(zhuǎn)移目標(biāo)來鎖定人們的預(yù)期。比如，今年 5 月他就說，到 2018 年，特斯拉會(huì)實(shí)現(xiàn) 50 萬的年產(chǎn)量，比之前預(yù)計(jì)的   2020 年還要早。但至今，該公司的年產(chǎn)量才僅為 8.5 萬。

Musk 的預(yù)期鎖定很有效：據(jù)投行分析師平均預(yù)計(jì)，特斯拉收入將從目前的 70 億美元增長到 2020 年的 300 億美元，緊逼谷歌，蘋果和亞馬遜三家美國最成功的公司在 2000 年頂峰時(shí)期的狀態(tài)。

盡管訂單量只有 1/5 來自現(xiàn)有客戶，但在銀行的中期預(yù)計(jì)看來，這讓公司經(jīng)營陷入困境時(shí)依然能維持穩(wěn)定。將信將疑的做空者紛紛下注 SolarCity 和特斯拉，但馬斯克帝國在硅谷和華爾街仍有大批粉絲。

|掌握公司控制權(quán)

Musk 的第三個(gè)目標(biāo)是控制權(quán)，這對(duì)他本人來說極為重要。雖然身為 PayPal 的 創(chuàng)始人之一，但他還是在 2000 年被趕下該公司老板的位置。目前，他擁有的股權(quán)情況為 SpaceX 50 %，特斯拉 23% ，SolarCity 22%。顯然，Musk 對(duì)后兩個(gè)公司的控制權(quán)已經(jīng)不保。

所以，想要繼續(xù)掌握控制權(quán)，各個(gè)公司都得完成自己的目標(biāo)。SpaceX 需要獲得大量訂單，創(chuàng)造現(xiàn)金收入，但首先得從九月份的爆炸事件中恢復(fù)過來。SolarCity 需要削減開支。而特斯拉則必須提高 Model X 和 Model 3 的產(chǎn)量，同時(shí)與通用汽車、戴姆勒和奧迪等老牌企業(yè)開發(fā)的電動(dòng)汽車展開角逐。

但如果所有公司都未能達(dá)到目標(biāo)，那么一場現(xiàn)金危機(jī)則在所難免。Musk 的公司堅(jiān)持說，他們以后不會(huì)再繼續(xù)燒錢了。但是從 2016 年下半年到 2018 年末，公司開銷隨隨便便就能達(dá)到 45 億美元，而且，他們也要為即將到期的 20 億貸款進(jìn)行再融資。

而 Musk 團(tuán)隊(duì)的現(xiàn)金和銀行流動(dòng)資金額度總共只有 50 萬。Musk 本人的財(cái)務(wù)狀況也是捉襟見肘，把 PayPal 賣給 eBay 時(shí)獲得的 1.8 億美元也已消耗大半。 另外，他還以特斯拉股票為擔(dān)保貸款 4.9 億美元，這部分資金多數(shù)都來自特斯拉的擔(dān)保公司摩根士丹利。特斯拉的股票只有下降一半以上，其價(jià)值才有可能低于貸款額度。

| 矛盾與解決辦法

然而，一旦形勢變得緊張，這三個(gè)目標(biāo)，就可能會(huì)變得互相矛盾。比如，如果讓特斯拉收購 SolarCity，那么后者的確是能繼續(xù)生存下去，并且維持 Musk 現(xiàn)有控制權(quán)，但是特斯拉的估值就會(huì)下降，因?yàn)闀?huì)被  SolarCity 的債務(wù)和虧損問題拖后腿。但值得一題的是，Musk 曾表示，要想達(dá)成此項(xiàng)交易，必須同時(shí)獲得兩家公司獨(dú)立股東的批準(zhǔn)。

類似地，如果特斯拉想通過融資釋放財(cái)政壓力，Musk 的股份就會(huì)降到 20% 以下，這威脅到了他對(duì)公司的控制權(quán)。也許他會(huì)模仿 Facebook 的做法，發(fā)行無投票權(quán)的股票，或者實(shí)施股東權(quán)益計(jì)劃，但此做法卻會(huì)損害Musk帝國的整體估值。他也可以把特斯拉賣給其他汽車公司或科技公司（2013年，特斯拉就險(xiǎn)些賣給谷歌）、或者把 SpaceX 賣給國防公司。但是 Musk 公司的高估值意味著他們只能賣給像通用汽車或洛克希德·馬丁這樣的行業(yè)巨頭。

考慮到所有情況，接下來幾個(gè)星期，Musk最有可能采取大家比較熟悉的方法：短期內(nèi)縮減成本，構(gòu)思新產(chǎn)品以及向人們解釋Musk 的公司如何使用更加精益的生產(chǎn)科技在整個(gè)行業(yè)內(nèi)掀起革命浪潮。

所以，Musk 現(xiàn)在的處境真可謂是四面楚歌，騎虎難下。由于外界期待過高，因此人們很難看到 Musk 能再給大家?guī)硎裁葱碌捏@喜。Musk 最大的創(chuàng)造也許不是汽車，也不是飛行器，而是一個(gè)前所未有的商業(yè)帝國。然而，只有當(dāng)這些充滿風(fēng)險(xiǎn)的公司完美實(shí)現(xiàn) Musk 的勃勃野心時(shí)，這個(gè)擁有獨(dú)特金融結(jié)構(gòu)的商業(yè)帝國才能繼續(xù)創(chuàng)造輝煌。

via：economist

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