3月3日，國民茶飲品牌蜜雪冰城母公司蜜雪集團（02097.HK）正式登陸港交所。截至當日收盤，蜜雪集團報290.00港元，暴漲43.21%，總市值1093億港元，超過2020年瑞幸市值最高點，也遠超同類茶飲公司，甚至超過了餐飲巨頭海底撈。

如此暴漲，能否持續(xù)，眾說紛紜，一位投資者在“雪王"上市首日選擇了清空。上市第二日，蜜雪集團(后文簡稱“蜜雪”)股價沒有持續(xù)漲勢，微跌0.14%。

一年前，我們在《蜜雪冰城向左，名創(chuàng)優(yōu)品向右》中曾預(yù)測，以當時蜜雪門店增長的速度，趕超星巴克指日可待。果不其然，半年后，蜜雪冰城以全球4.5萬+的門店量，超過星巴克成為全球第一的飲品品牌。

上市后，蜜雪將在資本市場與星巴克展開「正面對壘 」，這樣的故事值得期待，但雪王的擴張之路能否延續(xù)，或許還需要更多證明。

01 靠什么撐起千億市值？

近期很多分析蜜雪的文章，都將它高估值的原因歸結(jié)于龐大的自建供應(yīng)鏈體系和門店規(guī)模。

但這些表象背后，真正支撐起蜜雪高效運作的，是一套能將商流、信息流、資金流、物流“四流合一”的數(shù)智化系統(tǒng)。

某茶飲品牌負責人王曉生告訴雷峰網(wǎng)，“蜜雪系統(tǒng)從招商、營運、訂貨到出單所有環(huán)節(jié)都能線上作業(yè)，而且系統(tǒng)是打通的，能隨時調(diào)配資源。”

以蜜雪大單品檸檬水為例，縣城一家門店的檸檬用完了，店長只需要在訂單系統(tǒng)中點擊下單，完成支付，12小時內(nèi)公司就能送貨上門，比用戶下單京東自營還要快，整個操作流程也非常絲滑，延遲很低。

由于系統(tǒng)高度標準化，蜜雪的新加盟商普遍上手非?？欤麄冎灰_店前去總部學(xué)1-2周如何操作系統(tǒng)，就能回家開張做生意。其他諸如古茗、茶白道等品牌，在這方面的能力則稍遜一籌。

國內(nèi)還有一家數(shù)字化系統(tǒng)實力強勁的飲品公司，瑞幸。在瑞幸與庫迪貼臉開大的時候，瑞幸點單系統(tǒng)能千人千面地協(xié)調(diào)價格，引導(dǎo)用戶去不常去的店里消費。

相比瑞幸，蜜雪系統(tǒng)的能力在某種意義上更純粹。因為瑞幸的自營門店占比高，理論上系統(tǒng)中樞對門店子系統(tǒng)有更多操控的空間，但蜜雪是純加盟模式，數(shù)智化系統(tǒng)的一個目標在于盡量將流程標準、簡化，方便加盟商操作。

因此，蜜雪能管理的門店量上限，很大程度取決于這套系統(tǒng)能承載多少門店數(shù)據(jù)量。這也是蜜雪計劃將IPO募集資金的66%（約22億港元）用于端到端供應(yīng)鏈系統(tǒng)建設(shè)的主要原因。

有接近蜜雪高層的人對雷峰網(wǎng)表示，蜜雪高層對零售類連鎖門店的技術(shù)比較關(guān)注，對新技術(shù)的接受度很高。

比如在某次系統(tǒng)底層網(wǎng)絡(luò)改造中，蜜雪就曾嘗試采用智能專網(wǎng)（SD-WAN)技術(shù)，這讓原來系統(tǒng)的成本降低了80%。

但他也表示，雖然蜜雪系統(tǒng)在業(yè)內(nèi)比較能打，跳出來看，集團在信息化、數(shù)字化方面的需求顆粒度還是比較粗，系統(tǒng)成熟度還有進一步提升空間。

02 蜜雪冰城的市值能超越星巴克嗎？

從目前的市值看，蜜雪市值約1千億元，星巴克市值約1萬億元，可口可樂市值約2.23萬億元。與這些全球化飲品品牌的前輩們相比，蜜雪的市值有明顯差距。

但現(xiàn)制飲品行業(yè)的邏輯并不復(fù)雜，蜜雪致力于給全球人民提供1美元的飲品，必然不可能漲價做利潤。因此它的擴張只能是供應(yīng)鏈體系不斷增長，帶動門店量在全球擴張。

先來看國內(nèi)市場。

截至目前，國內(nèi)現(xiàn)制飲品的競爭已經(jīng)進入下半場。蜜雪冰城坐擁“下沉之王”的頭銜，瑞幸牢據(jù)咖啡市場，古茗在果茶賽道一騎絕塵，霸王茶姬則靠新中式茶奶概念快速突圍，各個細分賽道基本已經(jīng)決出Top1。

對這些茶飲品牌來說，圈地搶盤子的仗打完，接下來就是強運營的守城仗。

今年2月底，蜜雪首次入駐華潤南京城北萬象匯，被外界認為是從街邊店走向購物中心的轉(zhuǎn)型升級。而先于蜜雪上市的古茗，以發(fā)源地浙江為中心，也在供應(yīng)鏈和下沉市場也下足了功夫?？Х荣惖?，瑞幸逐漸往縣級市下沉，但蜜雪子品牌幸運咖目前已在低線城市做到4500家左右的規(guī)模。

在優(yōu)質(zhì)點位逐漸稀缺的市場里，這些飲品品牌之間幾乎是亂戰(zhàn)。

但相比其他，蜜雪另外一個優(yōu)勢在于它更貼近瓶裝水的用戶，因而更容易獲得額外的市場增量。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2014年之前，中國瓶裝水增速高達15%以上，此后數(shù)年增速逐漸放緩，至2023年增速已降至2%以下。與之對應(yīng)，2018年-2023年國內(nèi)現(xiàn)制飲品市場規(guī)模年復(fù)合增長率為22.5%。

這不是蜜雪一家之功，現(xiàn)制飲品的新鮮度對瓶裝水幾乎是降維打擊，市場整體都有受益。而蜜雪無論從產(chǎn)品口味、價格帶還是對應(yīng)的用戶群，都比其他品牌更加對標瓶裝水市場。

其實對蜜雪這類已經(jīng)高度標準化、主要靠供應(yīng)鏈獲利的公司來說，在國內(nèi)同其他品牌卷生卷死意義并不大。復(fù)制打法，快速出海擴張，才是支撐蜜雪市值超過星巴克等國際龍頭的源動力。

那蜜雪在海外市場潛力如何？

從2018年出海越南到現(xiàn)在，蜜雪海外門店僅有4800多家，基本集中在東南亞。

這并不代表蜜雪海外市場的增速慢。回溯蜜雪出海東南亞的過程可以發(fā)現(xiàn)，蜜雪進入東南亞最大的國家印尼兩年后，2022年連續(xù)進入了6個東南亞國家，次年海外門店量翻了近1.5倍。

也就是說，只要蜜雪模型能在一個典型國家或地區(qū)能跑通，蜜雪的復(fù)制速度能非常驚人。

而且按券商的推算，中國蜜雪門店密度，大約每2.56萬人對應(yīng)一家，而東南亞地區(qū)每13.3萬人才對應(yīng)一家，再加上GDP和氣溫等因素折算，理論上蜜雪在東南亞的門店量能漲到 1-1.5 萬家。

這能證明蜜雪在海外市場就能獲得高增長嗎？也不一定。

東南亞市場地處熱帶，居民需要消費大量低價飲品，而且東南亞離國內(nèi)供應(yīng)鏈近，華人多，蜜雪有一定品牌基礎(chǔ)。天時地利人和，蜜雪能有高增長并不奇怪。

而且海外市場的擴張也并不如想象中那么簡單。蜜雪海外加盟商趙青陽向雷峰網(wǎng)(公眾號：雷峰網(wǎng))表示，盡管蜜雪對海外門店的管理在逐年加強，但東南亞地區(qū)的負責人大部分是國內(nèi)過來的早期供應(yīng)商，本地化經(jīng)驗并不豐富。與星巴克等成熟的國際餐飲龍頭企業(yè)相比，蜜雪還得經(jīng)歷很長一段“摸著石頭過河”的時間。

從此次IPO來看，市場對蜜雪展露了很強的信心，蜜雪也并不缺少出海的野心。2023年下半年，有消息指出蜜雪冰城正與華潤集團攜手在河南鄭州聯(lián)合打造全球總部基地。

但要真正證明自己具備全球化的運營能力，蜜雪至少還得成功打透另外一個海外市場。這個市場，是目前出海大熱的沙特、巴西，亦或是一些第三世界國家，雷峰網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注，歡迎添加作者微信 aqingcjx 交流討論。

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