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很多科技行業(yè)觀察家反復警告稱，科技泡沫可能正在形成，因為據(jù)市場研究公司CB Insights的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，估值達到或超過10億美元的私人公司（獨角獸）數(shù)量已飆升到了163家。分析認為，獨角獸遍地都是的情景，是否意味著對科技創(chuàng)業(yè)公司的估值過高？科技界最近蔓延的情緒，是擔憂2000年那場互聯(lián)網(wǎng)泡沫再次降臨，而這一次引發(fā)的災害甚至更大，“獨角獸”尸橫遍野的言論也不絕于耳。
但即便如此，科技界尤其是硅谷卻存在一個很有意思的現(xiàn)象：部分獨角獸的融資輪仍在高額進行，投資者動輒拋出幾千萬上億的融資額，并推動這些創(chuàng)業(yè)人公司估值繼續(xù)飆升。那么，這不是很矛盾嗎？
首先，科技泡沫存在嗎？
硅谷著名一線基金TEEC Angel Fund的創(chuàng)始合伙人張于慶表示，獨角獸估值虛高或者說估值泡沫的特征之一是共同基金直接介入VC行業(yè)。這其中最為知名的就是共同基金巨頭富達投資集團（Fidelity Investments）對于Snapchat和Zenefits的投資。
“獨角獸”概念創(chuàng)造者、風投人物Aileen lee在去年的《獨角獸俱樂部2015：十億美元公司啟示錄》中寫道:
平均來說，過去的十年（2003—2013年）中，每年會有八家獨角獸企業(yè)誕生。而2005—2015的十年中，尚未誕生一家超級獨角獸企業(yè)（市值超過千億的企業(yè)），不過現(xiàn)在一共出現(xiàn)9只成熟獨角獸了，是上一次發(fā)文時的3倍。
值得注意的是，培育一只獨角獸最好的年份是2007年，成功率達27%，或是2009年的18%。而最近的兩年里，初創(chuàng)企業(yè)成為獨角獸的概率高達45%。
2009年至今的每年獨角獸增加走勢圖
很明顯，從2014 年第一季度起，獨角獸的增長速度急劇提高。去年，美國處于一個低息時期，市場的機構(gòu)資金大量累積，并涌入科技行業(yè)，從而讓個別基本面缺乏支撐的公司獲得了過高估值。不過，美聯(lián)儲已經(jīng)開始醞釀加息。
而從目前數(shù)據(jù)來看，獨角獸出現(xiàn)較為嚴重的估值下調(diào)問題，其中下調(diào)幅度較大的包括Jawbone，Zenefit，Dropbox、Evernote，以及大數(shù)據(jù)公司Nutannix。
圖片來源：界面
至于市銷率對比，數(shù)據(jù)顯示，獨角獸上市后的平均市銷率為 14.31 倍，遠遠高于納斯達克平均2.3 倍市銷率。所謂市銷率( Price-to-sales，PS），是指總市值除以主營業(yè)務收入得出的值，市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大，反之越小。這表明，美國二級市場存在泡沫。
而總的來說，基本面存在問題（盈利）的獨角獸確實存在著價值被高估的問題。但是，大部分這些被高估的獨角獸短時間內(nèi)也不至于橫尸硅谷。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，基本所有在近12個月以來有過一輪融資的獨角獸，賬面上都還存著有大量的現(xiàn)金，即使接下來仍不能盈利甚至虧損，它們也還能夠撐過18個月或更久（美國規(guī)定，公司每輪的融資間隔應該大于或等于18個月。更長的是22個月）。但假若距離上一次融資兩年左右未能成功完成下一輪融資的，則將面臨較大的風險?；蛟S如投資者預言，未來一兩年內(nèi)將有一批獨角獸倒下。
同樣來自于Aileen lee的報告：
除去61%的私募公司，其它公司至少需要將近7年才能“變現(xiàn)”。這是一次漫長之旅，遠遠超出股權(quán)承兌期。這些“私人獨角獸”的資本效率出奇的低，未來將有可能影響投資者、創(chuàng)始人和雇員的回報水平。
Social+Capital的合伙人表示：
這里有一堆騙子公司融資了太長時間，以前不是這樣的。
那為什么會這樣呢？
Aileen lee在去年的《獨角獸俱樂部2015：十億美元公司啟示錄》中表示：
與2014年相比，2015年成為獨角獸的初創(chuàng)企業(yè)有84家，增加了115%，實屬驚奇。而這個數(shù)字的大幅增加還要歸功于“紙質(zhì)獨角獸”——尚不具備資產(chǎn)變現(xiàn)能力的私人企業(yè)，但他們確實是世界罕有的事物：受風投青睞的消費級和企業(yè)級科技創(chuàng)業(yè)公司中，我們名單上的企業(yè)只占了其中的14%。
那么，為何現(xiàn)在誕生的獨角獸比2013年那時多了這么多？Aileen lee寫道：
樂觀的私募市場為一部分“紙質(zhì)獨角獸”提供掩護。當企業(yè)處于私有化狀態(tài)，創(chuàng)始人就能不斷地談情懷，而不需向投資者匯報太多；并且資金是非流動性的，約束著估值的變化。這些因素，連同以上幾個原因，為私人和上市公司的估值推動了至關(guān)重要的“通貨膨脹”。
紙質(zhì)獨角獸，江湖人稱“PPT造獨角獸”。用一個PPT或者一個視頻向投資者進行演說，然后獲取投資者的青睞，或者說，很多投資者只是抱著不能錯失時機的心態(tài)進入。尤其是過去兩年處于低息期，大量的私人資本進入，就如現(xiàn)在讓人云里霧里的超級獨角獸Palantir那樣，他們的CEO融資時說的正是硅谷的信用游戲規(guī)則：“相信我們，我們會讓你賺很多的錢?！?/strong>據(jù)Fenwick的調(diào)查研究，75%估值過10億的融資交易由非風投資本家領(lǐng)投（比如對沖基金，共同基金等等）。這些集團企業(yè)對投資回報的期望各不相同，甚至經(jīng)常帶著公開市場投資者的心態(tài)在投資，期望1.5-2倍的IPO回報。
與此同時，在前一段時間，活躍的公共市場催生了樂觀情趣：2015年較2014年相比，納斯達克指數(shù)上漲了32%，包括2015年第一季度各大科技公司公布財報業(yè)績后，推動納斯達克綜合指數(shù)上漲3.3%，是2014年10月以來的最大漲幅，彌補了互聯(lián)網(wǎng)泡沫造成的損失。標準普爾500指數(shù)收于創(chuàng)紀錄的2117點，上漲1.8%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上升253.84點，達18080 .14點，漲幅1.4%，突破3月2日創(chuàng)下的最高記錄1.1%。大家對科技股又再寄予了厚望，只是美好的只是瞬間，因為他們沒有意識到，這些重振納斯達克的科技股都是具備盈利能力的，比如微軟、亞馬遜、谷歌。如今，當投資者意識到估值過高后，私募市場積聚的泡沫讓諸如Uber、小米等本身表現(xiàn)良好的企業(yè)也失去了公共市場發(fā)展的空間。在這樣的情況下，硅谷投資界的心理周期從之前的“貪婪投資”轉(zhuǎn)至“害怕震蕩”，靈敏的投資者們迅速撤回。某些估值虛高的獨角獸便“東窗事發(fā)”。
全球頂尖風投家Marc Andreessen表示，一旦市場出現(xiàn)變化，那些燒錢太快的創(chuàng)業(yè)公司就會“蒸發(fā)”。2000互聯(lián)網(wǎng)泡沫來臨前夜，《巴倫周刊》發(fā)表一篇文章叫《錢燒完后》。
根據(jù)美國國家風險資本協(xié)會的報告，在今年第一季度，風投公司進行了1035次交易活動，投資總額約為148億美元。根據(jù)CBinsights數(shù)據(jù)，從2016年2季度開始，將可能有15家獨角獸開始融資，下半年第三和第四季度美國需要融資的獨角獸多達40多家。
事實上，并非所有的獨角獸都能獲得投資。資本寒冬的給不同初創(chuàng)企業(yè)帶來的寒意并不相同。據(jù)《福布斯》報道，如今風投對獨角獸的投資，大多涌向晚期輪融資，而不愿意參與那些渴望躋身獨角獸以及亟需保住獨角獸身份的初創(chuàng)公司的融資。業(yè)內(nèi)人士表示，風投行業(yè)有一個誤區(qū)是：
很多人覺得VC看項目多，有經(jīng)驗，能把握方向，但實際上，大部分投資人是不懂的，尤其是前期天使VC階段，數(shù)據(jù)缺乏、運營、市場、財務等都不太靠譜，很多時候就是運氣、情懷、趨勢、行業(yè)及進入壁壘的判斷，但是判斷是很難的事，多數(shù)人不具備判斷能力，只具備數(shù)據(jù)分析能力，后者比較適合PE IPO階段。
所以，和2008年經(jīng)歷的資本寒冬不同，美國投資市場目前正在經(jīng)歷的寒流并沒有達到使投資停滯的程度，僅僅處于估值調(diào)整的“緩慢期”。這正是我們目前看到的現(xiàn)象。
令獨角獸的投資者們想不到的是，他們曾經(jīng)以為新一批初創(chuàng)公司將能夠改變原有的科技公司組成的格局，營造新的行業(yè)秩序，但現(xiàn)在來看情況似乎事與愿違——像亞馬遜、Google、Facebook這些“老”巨頭仍然長勢良好，并不斷進入各新興領(lǐng)域，爭奪初創(chuàng)公司的利益。
估值暴跌是顯而易見的跡象。Social+Capital的合伙人最近發(fā)出警告稱，對舊金山創(chuàng)業(yè)公司的投資已經(jīng)失控，這些資金讓那些不怎么樣的創(chuàng)業(yè)公司存活了太長時間。但是，“資本市場里的大部分錢最終會追逐少數(shù)真正優(yōu)秀的公司。”
《財富》雜志報道稱，目前風險投資家籌集資金的速度達到了十年來的最高點，2016年第一季度，他們攫取了大約130億美元。但是，其中大部分現(xiàn)金近期內(nèi)并不會流向新的創(chuàng)業(yè)公司。相反，據(jù)風險資本家和有限合伙人透露，如今風險投資公司將面臨經(jīng)濟衰退的危機，并開始增加儲備來保護已經(jīng)投資過的創(chuàng)業(yè)公司，以免他們走向破產(chǎn)。
美國國家風險資本協(xié)會報告稱，在風投公司新籌集的資金中，大多數(shù)資金都將會用來支持獨角獸公司，或者準確說是“十角獸”公司——估值超過100億美元的初創(chuàng)公司，區(qū)別于估值超過10億美金的獨角獸。那么對于其他投資份額就大大減少。
總的來說，獨角獸的境遇也出現(xiàn)嚴重的兩極分化。
現(xiàn)在，盡管許多創(chuàng)業(yè)公司并沒有能力變現(xiàn)或上市，風險投資家對籌集資金沒有多少問題。根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，目前風險投資家募集的130億美元是自2000年泡沫以來達到的第三個高峰。而投資銀行和咨詢公司Bulger Partners的數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在，風險資本和私人股本公司手上還持有3820億美元的現(xiàn)金流可用于科技公司投資。
《財富》報道稱，那些所謂“獨角獸”初創(chuàng)企業(yè)的急速增長——比如Uber和Airbnb等一些在眾多風投的基礎(chǔ)上估值已達到數(shù)百億美元，已經(jīng)讓許多高附加值的初創(chuàng)企業(yè)沒有了“退出投資戰(zhàn)略”——按照硅谷的說法，一般對于一家新的創(chuàng)業(yè)公司，會有四種結(jié)果：破產(chǎn)失敗、被收購、上市或是自給自足（私有化）。破產(chǎn)或是被收購算是真正的退出。
這是因為，經(jīng)歷了之前的蕭條，華爾街已經(jīng)沒有了消化虧損公司首次公開發(fā)行（IPO）的胃口。今年，市場并沒有由風險投資支持的科技創(chuàng)業(yè)公司上市，而去年有幸成功IPO的——包括企業(yè)存儲公司Pure Storage和云儲存公司Box——也出現(xiàn)明顯的股價持續(xù)下滑。與此同時，高額的估值也嚇跑了潛在的收購者。Scale Venture Partners的行動充分體現(xiàn)了風險投資行業(yè)盛行的謹慎型投資策略。盡管完成了最新一輪融資，但Scale Venture Partners卻選擇縮減投資,同時將資金儲備增加10%以上。
但事實上，投資者才不關(guān)心你上市或被收購。硅谷泛偉律所關(guān)于獨角獸企業(yè)的估值條款調(diào)查顯示，除了清算優(yōu)先權(quán)這樣的下跌保護條款，投資者還能夠在融資條款中享受到估值上升收益保護。比如倍數(shù)清算優(yōu)先權(quán)。此條款規(guī)定，投資者可在普通股股東（也有可能是其他優(yōu)先股股東）在清算中獲得任何資金之前，收到多于其初始投資的資金）。
過去幾個月由于血檢公司Theranos東窗事發(fā)，行業(yè)內(nèi)開始引起對獨角獸們的質(zhì)疑，導致這些昔日的寵兒面臨嚴重的融資困難，甚至不惜降低估值，流血融資。那些數(shù)月前還在向往“幫助改變世界”的投資者紛紛退出競爭（退出策略的缺失導致資金得不到下跌保護）。但是，正因為泡沫的恐慌像浪淘沙一樣留下了一些超值的優(yōu)質(zhì)公司，某些基金更加會選擇在大部分人退出的時候買入。所以，如果說泡沫已經(jīng)開始爆破，那么一些人恐懼出逃，正是某些人貪婪的時候。
然而，當前我們更加質(zhì)疑的，是那些所謂超級獨角獸幾百億美金的背后，真的具有能夠創(chuàng)造價值的技術(shù)嗎？如今，排名前四的獨角獸，同時也是十角獸，已經(jīng)倒下了兩個。硅谷繁榮的底下是虛無，如同赫胥黎筆下人性殆盡的“美麗新世界”。但游戲總是要繼續(xù)的，要不然接著去哪里？但說到底，要改變的是“相信我們，我們會讓你賺很多的錢”這樣的信用游戲規(guī)則。
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