盡管市場(chǎng)早有低預(yù)期，京東外賣超百億虧損仍給 Q2 財(cái)報(bào)砸出歷史性“大坑”。

8 月 14 日港股盤后，京東集團(tuán)發(fā)布了 2025 二季度財(cái)報(bào)。其中，“高增長(zhǎng)” 與 “低利潤(rùn)” 的分化態(tài)勢(shì)十分明顯。

營(yíng)收方面，2025 年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)收入 3566.6 億元，同比增長(zhǎng) 22.4%；利潤(rùn)方面，歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)為 62 億元，同比下滑 50.8%； Non-GAAP （非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）凈利潤(rùn) 74 億元，同比減少 49%。

財(cái)報(bào)的公布也進(jìn)一步影響到其股價(jià)的變動(dòng)，在財(cái)報(bào)公布之后，京東港股連續(xù)兩日下跌，截至 15 日收盤，京東股價(jià)為 120.8 港元，已跌超 5 個(gè)點(diǎn)。

實(shí)際上，京東今年 2025 年 2 月 8 日入局外賣后，市場(chǎng)對(duì)其盈利前景的擔(dān)憂持續(xù)體現(xiàn)在股價(jià)中。

京東港股，曾于 3 月 6 日短期沖高至 179 港元，然而之后股價(jià)一路下探。截至 8 月 15 日午間，股價(jià)跌至 120.3 港元，累跌約 33%，遠(yuǎn)超同期恒生科技指數(shù) 18.6%的跌幅。

“外賣虧損比預(yù)期的要大，短期業(yè)績(jī)承壓嚴(yán)重，盈利需要時(shí)間。”某券商分析師胡佑岸向雷峰網(wǎng)表示。

不難看出，此次財(cái)報(bào)披露時(shí)，京東有意弱化新業(yè)務(wù)，將其排在業(yè)績(jī)亮點(diǎn)末位；但 Q2 績(jī)后電話會(huì)上，外賣仍是分析師當(dāng)下關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、左進(jìn)右出，入不敷出

拋開利潤(rùn)，此季度狂飆的總營(yíng)收，刷新京東近三年收入增速新紀(jì)錄。

財(cái)報(bào)顯示：京東總營(yíng)收達(dá) 3567 億元，同比增長(zhǎng) 22.4 %，其中，核心零售業(yè)務(wù)收入 3,101 億元，同比增長(zhǎng) 20.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá) 4.5%，創(chuàng)歷史新高；而外賣業(yè)務(wù)帶動(dòng)的新業(yè)務(wù)收入為 139 億元，相較于去年同期大幅增長(zhǎng) 198.8%；物流業(yè)務(wù)收入 515.6 億元，同比增長(zhǎng) 17.3%，增速高于行業(yè)平均水平。 

作為京東的基本盤，零售業(yè)務(wù)營(yíng)收占該季度總營(yíng)收的 87%，與新業(yè)務(wù)板塊 “增收不增利” 的情況不同，其貢獻(xiàn)了 139 億元經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，表現(xiàn)穩(wěn)健。

即便如此，這場(chǎng) “外賣大戰(zhàn)” 還是直接吞噬了京東的整體利潤(rùn)。

具體而言，京東新業(yè)務(wù)板塊（京東產(chǎn)發(fā)、外賣、京喜、海外業(yè)務(wù)）的運(yùn)營(yíng)虧損從去年同期 7 億元激增至 148 億元。

這也直接導(dǎo)致京東整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)“不盡人意”。從去年同期盈利 105 億元轉(zhuǎn)為本期虧損 9 億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率也從去年同期的 3.6% 跌至 - 0.2%。這其中包含營(yíng)收外收入，如投資收益和稅收優(yōu)惠等非經(jīng)營(yíng)性收益。

在這背后，營(yíng)銷開支這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)尤為突出，從去年同期的 119 億元猛增至 270 億元，同比暴漲 127.6%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。不僅如此，履約、研發(fā)、行政等成本也全線攀升。

大把燒錢直接體現(xiàn)在現(xiàn)金流上：二季度自由現(xiàn)金流 220 億元，較去年同期的 496 億元慘遭"腰斬"；過去 12 個(gè)月的自由現(xiàn)金流更從 556 億元驟降至 101 億元，縮水超八成。

從季度百億利潤(rùn)到負(fù)數(shù)，京東為這場(chǎng)“外賣大戰(zhàn)”付出了巨大代價(jià)。

“京東此番財(cái)報(bào)表現(xiàn)，也將影響接下來市場(chǎng)對(duì)其他兩家外賣虧損預(yù)期。”胡佑岸表示。

至于短期利潤(rùn)承壓的問題，京東集團(tuán)首席執(zhí)行官許冉在財(cái)報(bào)電話會(huì)上給出了長(zhǎng)期視角的回應(yīng)。她表示，“外賣和即時(shí)零售是公司的重要戰(zhàn)略方向，目標(biāo)是建立一個(gè)可持續(xù)五年、十年甚至二十年的商業(yè)模式，而非追求短期成績(jī)。其差異化在于“品質(zhì)外賣”模式，未來將逐步釋放價(jià)值?！?/p>

部分表現(xiàn)在用戶增長(zhǎng)和頻次上。財(cái)報(bào)會(huì)上，許冉透露，京東活躍用戶數(shù)（QAC）同比增速顯著提升超過 40%，同時(shí)平臺(tái)用戶購(gòu)物頻次同比增長(zhǎng)也超 40%，二季度PLUS會(huì)員的購(gòu)買頻次同比增長(zhǎng)超過50%。

互聯(lián)網(wǎng)分析師李樹仁持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。他表示，簡(jiǎn)單來看，剔除新板塊后，零售與物流增長(zhǎng)向好，基本盤增速與利潤(rùn)均創(chuàng)新高；主要因新板塊超百億營(yíng)銷費(fèi)用，才導(dǎo)致凈利潤(rùn)表現(xiàn)不佳，這種情況下可持樂觀態(tài)度。

但若細(xì)究，還需思考：外賣帶動(dòng)的40%季活增長(zhǎng)，在缺乏交叉銷售支撐時(shí)能否持續(xù)？此外，外賣當(dāng)前營(yíng)收、成本、費(fèi)用均達(dá)百億量級(jí)，雖增長(zhǎng)迅猛，但參考餓了么與美團(tuán)數(shù)據(jù)，其盈利潛力已可窺見。這些問題則見仁見智。

二、核心盤穩(wěn)固，持續(xù)性遭疑

作為國(guó)補(bǔ)最大的受益者，京東的這波紅利仍在持續(xù)。

此前，有傳聞稱 618 期間部分省份的國(guó)補(bǔ)政策曾短暫暫停，市場(chǎng)對(duì)國(guó)補(bǔ)政策的不確定性及其他平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)展現(xiàn)了擔(dān)憂。

雷峰網(wǎng)通過多方了解得到，除少數(shù)地方，國(guó)補(bǔ)仍將繼續(xù)，后續(xù)還有1380億元中央資金將在三、四季度分批有序下達(dá)。

針對(duì)上述問題，許冉表示，“國(guó)補(bǔ)是政策機(jī)遇，不是JD差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們一直針對(duì)所有帶電品類制定了明確的市占提升策略，并圍繞產(chǎn)品、價(jià)格、服務(wù)三方面發(fā)揮我們?cè)诠?yīng)鏈、規(guī)模以及全渠道等方面的能力和優(yōu)勢(shì)?！?/p>

財(cái)報(bào)顯示，二季度商品收入為 2824 億元，同比增長(zhǎng) 20.7%；其中“帶電品類”收入 1790 億元，同比增長(zhǎng) 23.3%，日用百貨營(yíng)收 1034億元，同比增長(zhǎng) 16.4%。

然而，即便外賣流量疊加國(guó)補(bǔ)推動(dòng)的高增長(zhǎng)，仍有投資人對(duì)京東整體戰(zhàn)略潑了一盆冷水。

"如果不是國(guó)補(bǔ)到話，去年京東的利潤(rùn)都不一定支撐的住。現(xiàn)階段國(guó)補(bǔ)賺的錢，全砸進(jìn)外賣了。"互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師林偉告訴雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))。他表示，京東外賣目前市場(chǎng)已經(jīng)沒什么存在感了，日單量約 1300萬-1500 萬單，較峰值時(shí)期縮水近半。這還是在目前情緒還算高漲，仍有余溫的情況下。

值得注意的是，盡管此前數(shù)據(jù)顯示京東外賣日訂單量在Q2達(dá)到 2,500 萬單，此次財(cái)報(bào)中官方并未進(jìn)一步披露該業(yè)務(wù)的最新訂單數(shù)據(jù)。

阿里下場(chǎng)后，這場(chǎng)“紅黃藍(lán)”外賣大戰(zhàn)的發(fā)起者——京東似乎消聲了。近期，不少消費(fèi)者反映，這段時(shí)間明顯感到京東外賣補(bǔ)貼力度比其他兩家弱。

今年，京東攪局外賣賽道，把補(bǔ)貼卷了起來。而當(dāng)美團(tuán)和餓了么激戰(zhàn)正酣時(shí)，京東卻首先偃旗息鼓，另辟蹊徑，轉(zhuǎn)攻供應(yīng)鏈。

外賣的補(bǔ)貼大戰(zhàn)，像是牌桌上的“被迫加注”——不加注，就只能被趕下牌桌。

事實(shí)上，京東近兩年戰(zhàn)役屢現(xiàn)問題：去年的低價(jià)白牌、服飾五折、今年的外賣大戰(zhàn)，現(xiàn)階段其急需一場(chǎng)勝仗鼓舞士氣。

更棘手的是，行業(yè)對(duì)其下一階段戰(zhàn)略布局存疑。有觀點(diǎn)認(rèn)為，京東已證明外賣難贏，即時(shí)零售更難突破。

但某大廠戰(zhàn)略人士盧冰告訴雷峰網(wǎng)，市面上所謂“以攻為守的邏輯”并不完全正確，京東許多舉動(dòng)其實(shí)是“自己嚇自己”——即時(shí)零售對(duì)京東3C家電這一護(hù)城河品類的實(shí)際影響有限，畢竟即時(shí)零售的線下倉(cāng)備貨量本就不多。

這一點(diǎn)，許冉此前在采訪中也有回應(yīng)：3C家電不能只看單量，更要關(guān)注GMV；而閃購(gòu)平臺(tái)的帶電品類多為低值臨時(shí)需求品，其3C家電GMV幾乎可以忽略不計(jì)。

這場(chǎng)持久戰(zhàn)中，京東既要應(yīng)對(duì)外賣收縮的余波，又要為明年即時(shí)零售布局蓄力，而國(guó)補(bǔ)紅利與戰(zhàn)略投入的平衡，仍是中短期需直面的課題。此外，出海、AI、具身智能……誰又能扛起京東的增長(zhǎng)大旗？

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（文中胡佑岸、林偉、盧冰*均為化名）

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