騰訊在 2018 年 3 月公布的 2017 年第四季度財報以及 2017 全年業(yè)務(wù)報告，成為這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭在股價表現(xiàn)上的一個轉(zhuǎn)折點。那次財報公布之后，騰訊的最大股東之一 Naspers 未知出于何種原因拋售了價值近 100 億美元的騰訊股票；隨后騰訊的股價持續(xù)下跌——到了 2018 年 5 月 15 日，相對于 1 月份的高點，騰訊市值已經(jīng)蒸發(fā)了 950 億美元。

在此情況下，如期而來的騰訊 2018 Q1 財報更加成為人們關(guān)注的焦點。

一如既往地健康

先來看看本次財報中的總體財務(wù)信息：

• 總營收為人民幣 735.28 億元，比去年同期增長 48%；

• 經(jīng)營利潤為人民幣 306.92 億元，比去年同期增長 59%，經(jīng)營利潤率為 42%（去年同期為 39%）；

• 凈利潤為 239.73 億元，比去年同期增長 65%，凈利潤率為 33%（去年同期為 29%）。

總結(jié)起來看，騰訊的營收能力和盈利能力一如既往地健康，而且健康程度比去年還有所增加，這對騰訊來說是一個利好消息。

從騰訊的三大業(yè)務(wù)板塊來看，增值服務(wù)業(yè)務(wù)無可爭議地成為騰訊營收的支柱，達(dá)到 468.77 億元，占比 63.75%。

在增值業(yè)務(wù)中，來自網(wǎng)絡(luò)游戲的收入非常關(guān)鍵，增加了 26%，達(dá)到了 287.78 億元，占據(jù)總營收的 39.13%——這一占比比上季度的 36.7% 有所增加，說明游戲果然是騰訊的掘金池。騰訊方面表示，游戲收入的增長主要體現(xiàn)在智能手機(jī)游戲上，包括《王者榮耀》等現(xiàn)有游戲以及《奇跡 MU：覺醒》與《 QQ 飛車手游》等新游戲，但 PC 客戶端游戲的收入處于穩(wěn)定狀態(tài)。而來自社交網(wǎng)絡(luò)的收入的增長率為 47%，達(dá)到了 180.99 億元，這個增長速度與上一季度財報中的 45% 相差不大，增長來源也大同小異。

第二個業(yè)務(wù)板塊是網(wǎng)絡(luò)廣告，發(fā)生了 55% 的增長率。其中，受益于廣告主基數(shù)擴(kuò)大和由此帶來的微信朋友圈廣告填充率提升，以及移動廣告聯(lián)盟 CPC 增長，騰訊社交廣告出現(xiàn)了 69% 的增長率——與上季度基本上持平。來自媒體廣告的營收增長了 31%，騰訊方面說是因為視頻播放量增長及在自制內(nèi)容內(nèi)開抬創(chuàng)新廣告形式帶動的騰訊視頻收入增長。

第三個業(yè)務(wù)板塊屬于新興業(yè)務(wù)板塊，同比增長率為 111%，略不及上季度財報的 121%，不過也是非常喜人了。在增長的具體來源上，支付相關(guān)業(yè)務(wù)和云服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大貢獻(xiàn)了不小的力量。

需要注意的幾個點

在穩(wěn)定而健康的業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)下，騰訊相關(guān)的業(yè)務(wù)的一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)也值得注意：

• 微信和 Wechat 合并月活躍賬戶數(shù)量達(dá)到 10.4 億，考慮到馬化騰此前表示這一數(shù)字是在春節(jié)期間達(dá)到 10 億，也就意味著在一個多月的時間里又增加了 4000 萬個；但就同比增長率而言，已經(jīng)比過去有所下降了。

• QQ 月活躍賬戶數(shù)量繼續(xù)下跌，同比下跌幅度為 6.4%；從 QQ 智能終端比去年同期基本持平的情況來看，用戶越來越不喜歡在 PC 端進(jìn)行活躍——這在一定程度上會對騰訊 PC 客戶端游戲的營收造成不利影響。不過在雷鋒網(wǎng)看來，QQ 的活躍度減弱幾乎是騰訊無能為力的一個趨勢，但即使如此，它依然是整個中國互聯(lián)網(wǎng)上用戶活躍度最高的產(chǎn)品之一。

• QQ 空間的月活躍賬戶數(shù)量和其在智能終端的月活躍賬戶數(shù)量都在下降，幅度分別為 11% 和 9%，而且二者分別為 5.62 億和 5.5 億。這說明 QQ 空間整體上的受歡迎程度增長以較快的速度衰減，而且已經(jīng)有接近 98% 的 QQ 空間活躍用戶都是在智能終端上，可見 QQ 空間在 PC 端已經(jīng)基本上被放逐了。

• 包括騰訊視頻、QQ 音樂等產(chǎn)品在內(nèi)，騰訊的收費增值服務(wù)注冊賬戶同比增長 24%，達(dá)到了 1.47 億；考慮到騰訊生態(tài)下龐大的用戶體量，這部分的賬戶比例并不高，還有一定的增長空間。但是如何讓用戶樂意于首次付費以及養(yǎng)成付費習(xí)慣，是騰訊不得不考慮的重要問題。另外，相對于音樂流媒體，顯然視頻流媒體的角色更加重要，騰訊在財報中反復(fù)強(qiáng)調(diào)其在騰訊視頻的領(lǐng)先地位、用戶參與度和自制內(nèi)容的貢獻(xiàn)，足以說明這一點。

• 騰訊顯然感受到了來自抖音等短視頻平臺的威脅。在復(fù)活了微視之后，騰訊在財報中強(qiáng)調(diào)了微視在內(nèi)容方面的布局，包括業(yè)界專業(yè)型用戶生產(chǎn)的內(nèi)容，以及騰訊占據(jù)優(yōu)勢的正版數(shù)字內(nèi)容庫——當(dāng)然，微視也將會與 QQ 看點和手機(jī) QQ 瀏覽器進(jìn)行分發(fā)協(xié)作，這也算是騰訊的優(yōu)勢之一。

• 騰訊在財報中特意強(qiáng)調(diào)，第一季度是廣告主投放的淡季，由此帶來了收入上的環(huán)比下降；當(dāng)然，同比還是較大幅度的增長的。另外，騰訊表示微信朋友圈廣告在三月底由每天一條增加為兩條；即便如此，這一廣告加載率依然遠(yuǎn)低于業(yè)界，因此來自社交廣告的收入應(yīng)將保持繼續(xù)增長——可以說是有底氣的傲嬌了。

• 關(guān)于騰訊的云服務(wù)，可以很明顯地感覺到，在整個公有云市場大局已定的大背景下，融合了數(shù)據(jù)分析和人工智能的定制化云產(chǎn)品反而更加受到歡迎。此前騰訊表示在游戲和視頻云服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)處于領(lǐng)先地位，未來將在金融、市政和零售領(lǐng)域發(fā)力。不過騰訊也說了，將會在全球云基礎(chǔ)設(shè)施方面進(jìn)行擴(kuò)展，這又是一筆不小的投資。

投資者會買單嗎？

雷鋒網(wǎng)注意到，在騰訊公司董事會主席兼首席執(zhí)行官馬化騰的一大片解讀中，其實只有一個關(guān)鍵詞——投資，其他都屬于陪襯語。

當(dāng)然，過去的好多年，騰訊在投資方面不僅一直在說，也一直在做——但問題是，在業(yè)界對于騰訊股價下滑原因的分析中，恰恰有一部分與騰訊一直以來的投資有關(guān)。比如說去年 12 月，騰訊向唯品會投資了 6.04 億美元；但是后者最新財報不及預(yù)期，股價在本周二跌去了近 20%。除了唯品會，騰訊近來的投資還包括虎牙、萬達(dá)、家樂福等。

恰恰是因為這些投資，來自彭博調(diào)查的分析師在財報發(fā)出前預(yù)計，這次的財報或會顯示更高的成本和投資將拖累騰訊的盈利能力；他們還預(yù)計，一季度騰訊毛利潤率將自 2003 年有紀(jì)錄以來首次跌破 47%（他們預(yù)計的毛利潤率結(jié)果是 46.96%）。

不過，他們的預(yù)計落空了；財報出來一看， 騰訊在 2018 Q1 的毛利率為 50%。換句話說，騰訊在毛利率上的表現(xiàn)超越了分析師們的預(yù)期。當(dāng)然，在總營收、凈利潤方面也莫不如此。

那么，問題的關(guān)鍵來了：在這樣一份表現(xiàn)優(yōu)秀的財報之下，騰訊的股價會不會停止此前的持續(xù)下跌狀態(tài)？如果回升的話，它是否能夠重回 950 億美元市值蒸發(fā)之前的股價巔峰狀態(tài)？

在雷鋒網(wǎng)看來，停止下跌的可能性很大，但究竟能回升到什么程度，這是短期內(nèi)很難預(yù)料的一個問題。來自紐約梅隆投資管理公司在英國的子公司 Newton Investment Management 指出，騰訊股價近期的大幅度下跌很明顯是 2017 年翻倍之后的典型修正階段，而騰訊大體來看是表現(xiàn)強(qiáng)勁的；這就意味著，即使是 950 億美元的下跌也是可以理解的，騰訊股價不可能毫無障礙地一路直升。

所以，騰訊還是要搞好自己的業(yè)務(wù)，股價就讓投資者們來決定吧。

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