當地時間6月28日，做空機構Grizzly Research發(fā)表報告，稱蔚來效仿Valeant式的會計游戲，通過夸大收入和提高凈利潤率來達到目標。

這份做空報告，將蔚來汽車和2015年爆出會計丑聞的加拿大制藥企業(yè)Valeant，以及兩年前披露財務造假的瑞幸咖啡聯系在一起。

Grizzly報告開篇就指出，和Veleant當年利用幫助成立的藥房Philidor夸大業(yè)績一樣，蔚來利用一家未納入合并報表的關聯方夸大收入和盈利能力。而未被并表的關聯方就是由蔚來成立的武漢蔚能電池資產有限公司。該公司幫助蔚來持續(xù)實現高增長和盈利預期，已經為蔚來創(chuàng)造了數十億美元的營業(yè)收入。就像Philidor當年幫助Valeant習慣性地捏造數據一樣，自武漢蔚能成立以來，蔚來的業(yè)績就可疑地超出預期。

雷峰網(公眾號：雷峰網)了解到，在做空報告中，該機構詳細分析了蔚來與蔚能之間的銷售往來。

Grizzly表示，2020年8月蔚來、產業(yè)基金和寧德時代等公司組建了武漢蔚能電池資產有限公司，經過后續(xù)投資，目前蔚來掌握電池公司 19.8% 的股權。后續(xù)從 2020 年四季報開始，蔚來財報業(yè)績開始大幅超出市場平均預期。

根據業(yè)務模型，蔚能作為提供BaaS電池租賃服務的實體，向蔚來購買電池后向車主提供訂閱服務。2020年成立后的四個月里，蔚能向蔚來貢獻了 2.9 億人民幣的營收，隨后到2021年這個數字飆升至 41.4 億人民幣。

另外蔚來把電池組零業(yè)務分拆成獨立公司有三個目的：1）一次性將用戶未來數年的訂閱費計入當期的財報；2）制造了一個愿意超額購買電池第三方；3）從資產負債表中移出電池減值費用。而第一點就是灰熊指責蔚來虛增營收和利潤率的主要來源?；倚軠y算稱，2021 財年前三個季度蔚來通過這種方式虛增了 11.47 億元的營收，反推這筆操作后，凈虧損也從 18 億人民幣上升至 30 億人民幣。

報告寫道：在截至2021年9月的九個月內，“蔚能將蔚來的營收和凈利潤分別夸大了10%和95%”，即營收和凈利潤分別虛增了26.17億元人民幣和17.77億元人民幣?！拔覀儼l(fā)現，2021財年（蔚來）優(yōu)于預期的盈利中，有至少60%由蔚能貢獻。”通過將銷售負擔轉移給蔚能，蔚來得以實現收入增長的提速。蔚能允許蔚來排除銷售周期的影響并立刻確認收入，從而成為了蔚來粉飾業(yè)績報表的幫兇。

“通過將收集月度(電池即服務（BaaS）)訂閱的負擔轉交給蔚能，蔚來加快了營收增長。蔚能允許蔚來立即確認他們銷售電池的收入，并未按照訂閱期（七年）確認營收。通過這種安排，我們認為，蔚來已經通過提前確認七年的收入來擴大（營收）數字。”

“鑒于蔚能最近披露有1.9萬用戶訂閱電池服務，我們懷疑，蔚能截至2021年9月30日是否真有4.0053萬塊電池庫存。經過仔細調查，我們認為，蔚來讓蔚能的電池額外增加了2.1053萬塊（價值11.47億元人民幣）。2021年第四季度，這個數字只會惡化，我們估算，蔚來的供應電池又虛增了多達1.52萬。這種做法對蔚來的利潤影響巨大。

正是因為覺得蔚來擁有強勁的業(yè)績，散戶投資者才追捧蔚來，讓它的股價自2020年以來累漲450%，成為中國市值最高的電動汽車企業(yè)之一?！?/p>

該機構還指出，蔚來董事長兼CEO李斌與愉悅資本（Joy Capital）及其創(chuàng)始合伙人劉二海（Erhai Liu）關系密切，而愉悅資本的劉二海是瑞幸咖啡業(yè)績造假案的核心人物，也就是瑞幸股東“金三角”——陸正耀、李輝、劉二海中的一人。

報告還稱，李斌被譽為中國的馬斯克，但他過去參與創(chuàng)業(yè)的企業(yè)——易車、易鑫、摩拜都經歷了股價或估值暴跌，到它們被私有化或被出售時，估值遠低于巔峰期水平。

值得一提的是，Grizzly的報告還重點提到了蔚來用戶信托，表示根據他們從英屬維爾京群島獲得的文件，判斷蔚來的用戶信托已經于2021年6月28日質押給了瑞銀集團，但公司并未明確披露這一情況。

對此，蔚來汽車表示，公司已觀察到這份報告。該報告內容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴格遵守上市公司相關準則，目前已針對該報告啟動相關程序，請關注后續(xù)公告。

受做空報告影響，蔚來汽車股價一度跳水至22.02美元，但隨后股價企穩(wěn)。截止發(fā)稿，蔚來汽車下跌2.77％報22.32美元，市值377億美元。

此前蔚來發(fā)布業(yè)績報告顯示，汽車銷售額92.44億元，同比增長24.8%，環(huán)比增長0.3%；車輛利潤率為18.1%，去年Q1為21.2%，Q4為20.9%；總收入99.106億元，同比增長24.2%，環(huán)比增長0.1%。

而毛利潤為14.468億元人民幣，同比下降6.9%，環(huán)比下降14.9%；毛利率為14.6%，去年Q1為19.5%，Q4為17.2%；經營虧損為21.887億元，同比增長639.7%，環(huán)比下降10.5%；凈虧損為17.827億元，同比增加295.3%，環(huán)比減少16.8%。

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