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| 本文作者： 溫曉樺 | 2016-08-10 08:05 |
區(qū)塊鏈技術近年來是金融科技領域里面一顆耀眼的明星，它以密碼學、全網共享帳本和分布式共識機制等技術為核心，構建起一套不依賴于任何特定第三方中心機構運作的分布式帳本系統。國內第一家區(qū)塊鏈研究生萬向區(qū)塊鏈研究室首席研究員余文波表示，它有潛力改變整個金融業(yè)的基礎架構，進而對整個行業(yè)產生深遠的影響。
鈦媒體的分享活動上，余文波就區(qū)塊鏈技術對證券行業(yè)的一些影響作了相關分享：
區(qū)塊鏈技術在證券行業(yè)的應用，應該說主要集中在交易后的流程里的各個環(huán)節(jié)，這個技術能夠減少交易后環(huán)節(jié)的成本，降低風險，甚至還有人認為他能夠使得證券交易后的結算能夠縮短結算時間等等。
用區(qū)塊鏈技術去解決證券交易后結算環(huán)節(jié)里面的一些問題，那是因為現有的證券交易后流程效率相當低，那么效率低的原因就在于交易雙方都要維持自己的交易記錄，并且要履行由此產生的交易對手關系，這就導致對手方在合約執(zhí)行的每個環(huán)節(jié)都要投入許多不必要的資源來核對數據。所以，共享分布式帳本才會引起了相關主體的高度關注，大家認為，它或許能夠以一種所有人都認同且認證過的形式存儲所有交易執(zhí)行相關的交易信息從而共享給所有的參與方。
有機構對證券行業(yè)的交易后結算流程的成本做過一個大體上的估算，比如說摩根斯坦利就估算過全球單單是交易后處理成本就要高達250億美元左右，而且這還不是整個交易后環(huán)節(jié)所有的成本——如果把相關的交易后環(huán)節(jié)所有成本加總起來的話，可能會要達到一千億美元以上。這是一個巨大的成本，大家認為如果利用區(qū)塊鏈技術來改造交易后的流程的話，至少可以節(jié)省到50%以上的交易后流程的成本。
那么到目前為止，整個證券行業(yè)認為，把區(qū)塊鏈技術要用到證券行業(yè)的話至少有幾個方面是有一些基本判斷的。
首先，如果運用區(qū)塊鏈技術到證券行業(yè)，這一定是一個所謂的私鏈這樣的區(qū)塊鏈，而不是一個公鏈。
第二個就是，要把區(qū)塊鏈技術推向證券行業(yè)的話，一定得經過一個逐步推進的一個階段，也就是說首先可能會在把它用在一些沒有那種集中安全存管處來處理記錄所有權的一些場景下。比如說，大家經常所提到的像什么銀團貸款的交易，回購，證券的借貸等等這些方面。
第三個方面，目前的一個認識是，如果要把區(qū)塊鏈技術應用到證券行業(yè)的話，一定會涉及到對現有的交易后的結算的流程全面的改造——流程的再造。
只有做到這樣三點才應該說是區(qū)塊鏈技術在證券行業(yè)獲得了比較普遍的一個運用。
通常新技術推廣應用時，大家的態(tài)度經常會分為兩個極端，一個認為新的技術會顛覆一切，另外一個就認為可能新技術的應用會遇到非常多的障礙，但是更多的要從現實出發(fā)?，F在看來，比較務實的態(tài)度應該是大家往中間一起靠。用一句人們經常說的這種話來講就是：區(qū)塊鏈技術在證券行業(yè)的運用應該是前途是光明的，道路應該是很曲折的。
這樣接下來我想講就是先把美好的前途我們來講一講。因為到目前為止，大家對區(qū)塊鏈技術從本質上會變革金融市場運行的流程這一點應該說是深信不疑的，甚至有很多人在順著這樣的思路在做很多嘗試。
所以在區(qū)塊鏈技術在證券行業(yè)的運用上就表現出兩個極端：
一個就是從技術出發(fā)，以顛覆者的面目出現，試圖去重構證券業(yè)的基礎架構。這個典型的代表就是目前已經出現的各種類型的去中心化的交易所。
另一個是傳統的證券業(yè)機構從現有的業(yè)務和監(jiān)管環(huán)境出發(fā)，運用區(qū)塊鏈技術來提升現有系統的功能和效率。
舉個例子，像納斯達克的基于區(qū)塊鏈技術推出來的針對私募股權市場的交易平臺Linq。Linq是專門讓私人企業(yè)發(fā)行債權和進行證券交易的平臺。通過Linq，交易雙方能夠在線完成股票的發(fā)行和申購，借助去中心化的帳本可以實現股份的交易，不需要任何的第三方的中介和清算機構。納斯達克的CEO就認為，
通過使用區(qū)塊鏈技術很可能會開始一個全新的進程，這一進程將會徹底的改變整個資本市場的基礎設施、系統，因為區(qū)塊鏈技術所變革的正是現有資本市場基礎設施系統，因為區(qū)塊鏈技術所變革的正是現有資本市場基礎設施的核心，就是交易的結算和所有的行政審批。
另外一個就是美國的上市公司Overstock，他做的區(qū)塊鏈平臺叫“t?.com?！?，另外一家位于美國猶他州的在線零售購物商，在15年的時候就開發(fā)出了基于區(qū)塊鏈的一個證券交易平臺，當然他使用的是彩色幣的技術，構建了一套允許使用很小一筆比特幣來追蹤資產所有權的機制。這個技術將會在比特幣區(qū)塊上進行，它的一切技術都是建立在分布式加密保護的帳本上的。任何人都可以訪問和審查這個帳本，確保了整個市場的公平。
為向人們展示他這個系統，CEO還在15年6月份的時候購買了50萬美元自己發(fā)行的債券，在隨后的一個月里面，他又向其他的投資者出售了500萬美元的加密債券。非常有趣的一件事情就是，在去年的12月中旬，美國的證券交易委員會已經批準了這家公司可以通過比特幣區(qū)塊鏈來發(fā)行本公司的股票。證券交易委員會是S-3申請，他希望通過區(qū)塊鏈的發(fā)行最高5億美元的行政權，包括普通股、優(yōu)先股、存托憑證等等。
還有就是去中心化的證券交易所Bitshare。Bitshare是一個工業(yè)級的開源去中心化的金融自動合約平臺，它內置了一個類似于上證所或者是納斯達克這樣的一個去中心化的交易系統，和這些傳統交易所最大的不同是，因為Bitshare是完全不依靠任何人而自在運行的，因此里面所有的交易資產可以由任何人來創(chuàng)建并交易。
平臺具有很多出色的特質，比如說它實現了工業(yè)級的性能，能夠滿足大并發(fā)量的這樣一個場景需要，還設計了穩(wěn)定的數字貨幣和一個所謂的自定義的資產等等這些功能。那么這些是比較徹底的，從技術出發(fā)的，試圖顛覆現有的這樣一些目前的證券的基礎設施，或者是公司證券發(fā)行的這樣一些現有的一些原則。實際上傳統的證券交易機構證券行業(yè)也在積極的去探索、了解區(qū)塊鏈技術可能對這個行業(yè)帶來的影響。
全球的證券交易所其實都是以比較積極的開放的態(tài)度在看待或者是嘗試這項技術，比如說像澳洲證券交易所，此外是納斯達克，還有芝加哥商品交易所、德意志交易所、日本的交易所、韓國的證券交易所、加拿大的多倫多的證券交易所等，都在非常積極的去探索一些區(qū)塊鏈技術的應用的場景。
我們知道就是證券行業(yè)是一個受到在各個國家都會受到相應的法規(guī)和一些監(jiān)管規(guī)則的監(jiān)管，所以其實從更現實的角度來講，區(qū)塊鏈技術想要大量的去滲透到證券行業(yè)的話，可能更務實的態(tài)度還是更多的去考慮現實的證券行業(yè)的這種需要，再去考慮怎樣把技術去整合到現有的這樣的一些行業(yè)當中。如果單純的想從只是從技術出發(fā)，就想推動整個行業(yè)發(fā)生顛覆性的變化，其實是比較幼稚的。
接下來我想從三個方面來談談區(qū)塊鏈技術在目前證券行業(yè)的一些運用以及一些這個行業(yè)里面的參與者正在考慮的一些問題。
首先是說區(qū)塊鏈技術運用到證券行業(yè)應該是一個所謂的獲得許可的區(qū)塊鏈，而不是不經許可就可以參與的一個區(qū)塊鏈。因為證券行業(yè)肯定在任何國家都是受到相應的法律和監(jiān)管來規(guī)定的，對參與者也是有相應的要求和規(guī)定，所以一定是以所謂的許可鏈的方式而存在。
最有價值的可能還在于在成本上的節(jié)約
第二點就是，區(qū)塊鏈只能在一些具體的特定的場景里面做嘗試，然后再推廣到整個這個行業(yè)。關于區(qū)塊鏈在證券行業(yè)的一些運用，甚至是還包括在其他一些行業(yè)的運用，其實是有一些似是而非的觀點：
有些人覺得，區(qū)塊鏈一個很重要的特點或者特征就是所謂的去中心化，不需要第三方的信任機構，但實際上區(qū)塊鏈在證券行業(yè)的運用當中并不能完全取代中央的第三方的存在，第三方的只能在區(qū)塊鏈技術下有所削減，但是它一定還是會有它存在的空間的。
在金融交易當中，可信任的第三方或者是中心化的機構有三項職能，第一個就是確認，比如說它要確認交易物品的存在，確認基礎設計的法律和監(jiān)管義務。第二項職能就是維護，它要能夠防止重復或者是不正當的交易，或者說在沒有權限的情況下去擁有某些資產，這個在證券行業(yè)其實都是監(jiān)管法規(guī)都是不允許的。第三個就是保存，他要保存交易記錄，以協助分析和監(jiān)管，并且在出現糾紛的時候，要能夠把這個記錄能夠派上用場。
還有需要澄清的是，現有的系統里面，大家在結算時間比如說T+2這樣的一個結算時間上，其實不僅僅只是技術方面的，比如說不足或者是技術方面的瓶頸，事實上現有的技術因為現在中心化的技術，或者是中心化的方案也完全不存在技術上的一個障礙了。也就是說利用現有的中心化技術，我們只是，如果我們規(guī)定在交易前大家分別準備好現金，準備好證券的話，現有的技術完全能夠做到實時的這樣的結算。
更進一步講，現有的這個比如說結算的滯后或者是實質其實是設計選擇的問題。他包含了更深層次的經濟市場框架，其中最重要的一點就是比如說杠桿率和流動性的問題。如果變?yōu)閷崟r的結算，比如說我們說交易后幾分鐘就完成，他所耗費的成本其實可能并不亞于他帶來的好處。
也就是說，如果我們真正去改成實時結算的話，到底是利大于弊或者弊大于利，會產生什么影響要仔細考量，我們不能簡單的說就是一定是很好的一個設想。如果實時結算的話，會節(jié)省現金和抵押品的投入，但是這也需要業(yè)務流程進行大規(guī)模的變革，而且還要在交易前就預先設定好所持有的證券和現金。我們會看到在證券行業(yè)如果做這種制度的設計的話，會帶來更多的流動性風險。
可以說，其實用區(qū)塊鏈技術去解決交易后環(huán)節(jié)里面的問題，最主要的價值其實不在于是縮短了比如說結算的時間，這個實質的設計其實是行業(yè)里面長時間形成下來，形成了一個可能是綜合考量的一個制度，一個結構或者說是一個制度設計。
我們講到區(qū)塊鏈技術時會說，它在證券行業(yè)其實最有價值的可能還在于在成本上的節(jié)約，而不是時間上的縮短，因為它能夠變成一個共享的帳本的話，這帶來的好處就是總體上整個行業(yè)的成本會減少，而且安全性會更有保障。
關于區(qū)塊鏈技術在證券行業(yè)的運用的另一個方面的要考量的因素就是：監(jiān)管對他的態(tài)度。金融行業(yè)因為是一個高度監(jiān)管的行業(yè)，所以監(jiān)管部門到底會是一種什么樣的態(tài)度，其實也決定了區(qū)塊鏈技術運用的腳步，在這個行業(yè)里面運用的腳步的快慢。
目前的情況來看，其實區(qū)塊鏈技術也是獲得了各國的監(jiān)管部門的積極回應的，比如說美國的SEC對它也是持積極的態(tài)度，然后德國的證券監(jiān)管機構也都發(fā)表了很積極的響應的這樣的言論。
其實特別關注一項新技術會不會給市場的安全帶來隱患，以及對消費者或者是投資者的權益的保護是否到位，這可能是監(jiān)管最為關心的問題。
在這方面其實有些國家的監(jiān)管部門應該說提出了很有參考性的一些建議。比如說英國政府就提出了所謂的技術規(guī)則治理與法律規(guī)則治理相結合的一個監(jiān)管思路。
所謂技術規(guī)則治理，也就是鼓勵和引導技術實施方案相關的監(jiān)管規(guī)則是技術代碼高效，自動化的執(zhí)行政府所需的像反洗錢、反恐怖主義融資等金融領域的工作任務。技術規(guī)則治理和法律規(guī)則治理應該說是區(qū)塊鏈技術監(jiān)管的兩個重要的方面。兩者的側重點不同，但是也是相輔相成的。
所以從目前這個行業(yè)里面的一些應用以及大家通過不斷的嘗試，所得出的一些結論來看，可能我們可以簡單的給它做一個總結，那就是：
區(qū)塊鏈技術從發(fā)展前景來說，應該是會對證券行業(yè)的結算帶來革命性的影響，但是這個過程一定是非常非常漫長的。大家一定是要遵循一個循序漸進的這樣一個思路去推進它在證券行業(yè)的應用，這樣實際上恰恰慢才是快。
從目前來看，所有大家所做的嘗試，其實都是在結合某一個業(yè)務場景，比如說銀團貸款也好，還是像其他的像證券的方面的一些應用也好，這個應用都只是考慮了單個業(yè)務情況下，我們怎樣去實施它，以及實施它之后給我們帶來的好處。實際上整個證券行業(yè)它是一個要涉及到非常多因素的一個綜合性的系統，當我們綜合來考慮這些問題的時候，可能就會有很多不同的因素需要去權衡的。
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