4月底，資管新規(guī)出臺(tái)。雖然已有去年6月「兩高」規(guī)定和去年年底的現(xiàn)金貸監(jiān)管「墊底」，但仍然讓整個(gè)金融行業(yè)為之震顫。

其中，資管條例中最具沖擊力的當(dāng)屬打破剛性兌付部分。《資管新規(guī)》內(nèi)容顯示，金融機(jī)構(gòu)需按照公允價(jià)值原則對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行凈值化管理，如剛性兌付屬于監(jiān)管套利或違規(guī)經(jīng)營(yíng)，均需進(jìn)行規(guī)范或糾正；非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，依法予以處罰；同時(shí)承諾或進(jìn)行剛性兌付的，依法從重處罰。

這無疑會(huì)對(duì)銀行業(yè)和網(wǎng)貸平臺(tái)都產(chǎn)生沖擊。一方面，銀行不得再出售保本理財(cái)產(chǎn)品；另一方面，網(wǎng)貸平臺(tái)也不能再對(duì)用戶的投資標(biāo)的予以收益擔(dān)保。對(duì)于投資人來說，基于風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的前提下，更為穩(wěn)健的銀行將成為更佳的投資選擇。

如此一來，網(wǎng)貸平臺(tái)將需要更具合規(guī)性的經(jīng)營(yíng)特性來吸納用戶。不過，倚靠資管新規(guī)設(shè)置的過渡期（至2020年底），將給所有金融機(jī)構(gòu)一些緩沖。其中，大受監(jiān)管制約的網(wǎng)貸平臺(tái)在這段時(shí)間大多持觀望態(tài)度。一位從業(yè)者向雷鋒網(wǎng)如此表態(tài)：等備案真正明確了，才看得出走向。

然而，從資管新規(guī)出臺(tái)前后，一些網(wǎng)貸平臺(tái)屢屢爆雷，如善林金融、中融民信先后被查封，另一方面，部分P2P平臺(tái)卻開始增資計(jì)劃，用實(shí)際行動(dòng)表示對(duì)未來的信心，這些現(xiàn)象都在表明，在眾多從業(yè)者持觀望態(tài)度的平靜表面下，實(shí)則兩極分化、極其焦灼的內(nèi)心狀態(tài)。

網(wǎng)貸成交量和貸款余額雙降

日前，根據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)報(bào)道，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年4月底，全國(guó)正常運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)貸平臺(tái)共計(jì)1523家，本月無新增平臺(tái)，新增問題平臺(tái)42家。4月網(wǎng)貸平臺(tái)成交量為1342.43億元，環(huán)比3月下降12.82%。貸款余額共計(jì)7783.85億元，較3月環(huán)比下降12.82%。全國(guó)共有838家正常運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)貸平臺(tái)上線銀行存管，占正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的54.63%，較3月增長(zhǎng)2.94個(gè)百分點(diǎn)。

整體來看，資管新規(guī)雖在4月底出臺(tái)，但前期風(fēng)聲已經(jīng)對(duì)全網(wǎng)貸平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生了影響，成交量和貸款余額均下降超10%。這一數(shù)據(jù)或可從投資者和網(wǎng)貸平臺(tái)兩方面以作分析。

一方面，受風(fēng)聲和資管條例影響，網(wǎng)貸平臺(tái)自覺關(guān)閉高風(fēng)險(xiǎn)高收益型理財(cái)產(chǎn)品投資渠道；另一方面，在沒有高收益刺激或基于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考量，投資者轉(zhuǎn)換理財(cái)途徑，退出或縮減在網(wǎng)貸平臺(tái)的投資金額。

以雷鋒網(wǎng)記者在頭部公司之一的拍拍貸平臺(tái)理財(cái)?shù)捏w驗(yàn)為例，其散標(biāo)投資專區(qū)依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（分為保守型、平衡型和進(jìn)取型）和魔鏡等級(jí)（注：該平臺(tái)通過魔鏡大數(shù)據(jù)將散標(biāo)標(biāo)的分為AA到F級(jí)別，級(jí)別越高，說明該用戶的P2P投資經(jīng)驗(yàn)越成熟，為追求高收益可以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)）可對(duì)應(yīng)不同收益率（6-13%、14-17%、18-21%、高于或等于22%）的理財(cái)產(chǎn)品。在P2P監(jiān)管環(huán)境相較放松時(shí)期，在手動(dòng)投標(biāo)一定數(shù)量AA等級(jí)的包賠標(biāo)“積累經(jīng)驗(yàn)”后，用戶可以選擇風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)從A-F、風(fēng)險(xiǎn)和利率不等的信用標(biāo)，日前雷鋒網(wǎng)記者再次登錄該平臺(tái)，在勾選進(jìn)取型或魔鏡等級(jí)超過C級(jí)的選項(xiàng)后，發(fā)現(xiàn)已「沒有符合條件的標(biāo)的」。

而就在大約一個(gè)月前，就在《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》(簡(jiǎn)稱：29號(hào)文)發(fā)布前后，在拍拍貸平臺(tái)上無論是風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為A的「平衡性」還是等級(jí)為F的「進(jìn)取型」，幾乎被「一刀切」，難覓蹤影。

當(dāng)然，在這種監(jiān)管環(huán)境下，網(wǎng)貸平臺(tái)做出此類改變并不意外。

4月底，雷鋒網(wǎng)曾經(jīng)報(bào)道過網(wǎng)貸備案大概率延期的消息。而就在近日，監(jiān)管風(fēng)聲再變?yōu)椤競(jìng)浒钢昂弦?guī)的業(yè)務(wù)可以增長(zhǎng)」，與2017年底《關(guān)于做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治整改驗(yàn)收工作的通知》（簡(jiǎn)稱“57號(hào)文”） 「應(yīng)當(dāng)自整改通知書下發(fā)之日起，實(shí)現(xiàn)存量違規(guī)業(yè)務(wù)持續(xù)下降」相比，可以說相對(duì)寬松了一些。而拍拍貸上信用標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的變化，也與監(jiān)管松緊的時(shí)間線暗合。

正如一位浦發(fā)銀行理財(cái)經(jīng)理向雷鋒網(wǎng)表示，資管新規(guī)對(duì)P2P不可能完全禁止，它只是說要求合規(guī)經(jīng)營(yíng)，對(duì)P2P用戶起到導(dǎo)向作用。

因此，基于資管新規(guī)設(shè)置的合理過渡期，網(wǎng)貸平臺(tái)4月份的數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)斷崖式縮減。這位理財(cái)經(jīng)理也告訴雷鋒網(wǎng)，資管新規(guī)出臺(tái)后，浦發(fā)銀行并未停售保本理財(cái)產(chǎn)品，因?yàn)橘Y管新規(guī)是一回事，各地的應(yīng)對(duì)也會(huì)留有一定的時(shí)間來做緩沖。

多家P2P先后增資，為備案蓄力

然而，在政府給定過渡期后，各家網(wǎng)貸平臺(tái)在下架高風(fēng)險(xiǎn)性產(chǎn)品之外，已然開始為進(jìn)一步提高平臺(tái)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、留住或吸納用戶做起了準(zhǔn)備。

據(jù)網(wǎng)貸之家日前報(bào)道，近段時(shí)間多家網(wǎng)貸平臺(tái)開啟增資計(jì)劃。如互金平臺(tái)融匯金融（“惠金所”運(yùn)營(yíng)公司）擬增加注冊(cè)資本15000萬元；同期上海平臺(tái)夸客金融股東也做出決定，將于今年上半年增資3億元人民幣，幫助平臺(tái)盡早實(shí)現(xiàn)備案申請(qǐng)；更早之前深圳平臺(tái)e路同心官網(wǎng)公告顯示，其三大股東之一深圳中洲金控投資有限公司決定對(duì)其股權(quán)進(jìn)行增持并增足公司實(shí)繳資本4000萬元，完成增資后，e路同心實(shí)繳資本達(dá)到2億元。

業(yè)內(nèi)人士分析，網(wǎng)貸平臺(tái)增加注冊(cè)資本，一定程度上可以增強(qiáng)投資者信任、提高平臺(tái)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，還可能與監(jiān)管部門未來將提出的主體資質(zhì)門檻要求有關(guān)，比如給P2P平臺(tái)資本金劃線等。

在資管新規(guī)下，網(wǎng)貸平臺(tái)將面臨更高規(guī)則的合規(guī)要求，其中，增加注資將是最為直接的一種路徑。據(jù)一位深圳P2P從業(yè)者向雷鋒網(wǎng)表示，實(shí)繳資本門檻或達(dá)10億元。他認(rèn)為：

國(guó)家就是要用優(yōu)勝劣汰的方式管理這個(gè)行業(yè)，實(shí)繳注冊(cè)資本會(huì)玩死很多大平臺(tái)。

該名從業(yè)者告訴雷鋒網(wǎng)，資管新規(guī)下，資管業(yè)務(wù)被砍死，各P2P平臺(tái)沒有東西賣，支付成本還增加了幾倍?！?strong>本來就不賺錢再成本漲，這行業(yè)死了?！?/strong>該名從業(yè)者話語之間滿含看衰之意。

圍追堵截

P2P從2010年起進(jìn)入中國(guó)。在2010-2013年間，受金融危機(jī)后的影響，國(guó)家一方面執(zhí)行寬松貨幣政策，一方面刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)、鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，陸續(xù)出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)政策。在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化大發(fā)展的背景下，從2013年起，互聯(lián)網(wǎng)金融開始在中國(guó)爆發(fā)。

2013-2015年可謂是互聯(lián)網(wǎng)金融的「黃金時(shí)代，而P2P作為互聯(lián)網(wǎng)金融的排頭兵，也得到了最迅猛的發(fā)展。然而好景不長(zhǎng)，隨著2015年證券資產(chǎn)價(jià)格達(dá)到最高峰，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)在高速發(fā)展的同時(shí)，多層嵌套、過度杠桿、套利頻繁等問題開始出現(xiàn)，大量資金一直表外，并導(dǎo)致了2015年的“股災(zāi)”和資金流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，金融風(fēng)險(xiǎn)迅速累積。

這樣的現(xiàn)狀，嚴(yán)重違背了互金行業(yè)發(fā)展之初背負(fù)的「盤活資金、支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整」的使命，「規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)」成為國(guó)家層面的共識(shí)，2015年，互聯(lián)網(wǎng)金融開始進(jìn)入下半場(chǎng)，而P2P的好日子也到此結(jié)束。

從2016年起，P2P平臺(tái)此前「野蠻成長(zhǎng)」時(shí)期積累的問題開始暴露，如在業(yè)內(nèi)引起極大反響的借貸寶「裸條」風(fēng)波的第一次爆發(fā)就是在2016年6月；而在P2P業(yè)務(wù)量仍然不斷上漲的同時(shí)，首個(gè)國(guó)家級(jí)別的金融行業(yè)協(xié)會(huì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)也在2016年成立，「規(guī)范經(jīng)營(yíng)」開始成為監(jiān)管主調(diào)；隨之新三板掛牌新規(guī)明確，互聯(lián)網(wǎng)金融暫不進(jìn)入創(chuàng)新層，P2P掛牌之路被堵死；隨后更嚴(yán)厲的措施逐步出臺(tái)，首付貸、校園貸、現(xiàn)金貸、金交所等口子逐步被堵上，網(wǎng)貸能做的越來越少。

由于P2P行業(yè)政策環(huán)境變化的原因，在2016年、2017年，隨著風(fēng)口沖進(jìn)來的大量中小平臺(tái)開始退出行業(yè)。而雷鋒網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，在監(jiān)管逐步升溫、平臺(tái)叫苦不迭的同時(shí)，頭部P2P平臺(tái)的盈利情況并不能算差。

圖片來源于網(wǎng)貸之家

跟據(jù)網(wǎng)貸之家日前整理的26家網(wǎng)貸平臺(tái)的2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，相較2016年，2017年P(guān)2P平臺(tái)營(yíng)收及盈利狀況呈現(xiàn)顯著改善。26家平臺(tái)中，有23家平臺(tái)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，其中宜人貸、拍拍貸、微貸網(wǎng)盈利能力居前三，2017年凈利潤(rùn)分別為13.7億元、10.8億元、5.44億元，平均凈利潤(rùn)約為10億元。還有3家平臺(tái)出現(xiàn)虧損，分別為信而富、乾方位和寶點(diǎn)網(wǎng)，2017年凈虧損為2.39億元、1225萬元、44.36萬元。

由此來看，雖然網(wǎng)傳10億元實(shí)繳資本的門檻，對(duì)于頭部公司來說問題并不是太大，畢竟「能用錢解決的問題都不是問題」。此舉更多的是為了擠出此前低門檻時(shí)期進(jìn)入行業(yè)、存在諸多不規(guī)范運(yùn)營(yíng)的中小公司，使得P2P行業(yè)回到合理的利潤(rùn)和發(fā)揮「盤活資金」的作用。

必須指出的是，10億元的硬性要求只是門檻，在「合規(guī)」的基礎(chǔ)下，風(fēng)控和場(chǎng)景依托將成為P2P平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

小平臺(tái)轉(zhuǎn)型謀生存：出海、消費(fèi)金融or區(qū)塊鏈？

在監(jiān)管部門未來將提出的主體資質(zhì)門檻要求面前，大的網(wǎng)貸平臺(tái)或能借助自身盈利能力或股東支持滿足合規(guī)要求，但對(duì)于規(guī)模較小的平臺(tái)而言將是一次嚴(yán)重狙擊。那么，這些平臺(tái)會(huì)選擇哪些形式以尋求生存？依據(jù)此前現(xiàn)金貸企業(yè)遭受整頓之后的經(jīng)驗(yàn)，「出?！?、發(fā)力消費(fèi)金融和轉(zhuǎn)型區(qū)塊鏈或成為擺在面前的選擇。

一位在某現(xiàn)金貸企業(yè)工作的人員向雷鋒網(wǎng)透露，自去年12月發(fā)布《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》后，其司開始轉(zhuǎn)向印尼、菲律賓、越南等市場(chǎng)。

目前來看，這些地區(qū)對(duì)金融領(lǐng)域的監(jiān)管還處在初級(jí)階段，網(wǎng)貸平臺(tái)還有充分的套利空間。一位成功出海印尼的現(xiàn)金貸公司負(fù)責(zé)人在接受新京報(bào)采訪時(shí)如此表示，「換個(gè)市場(chǎng)就是新藍(lán)海」，「十家現(xiàn)金貸公司有四家將目光轉(zhuǎn)向東南亞市場(chǎng)」。言語之間不乏興奮。

還有些平臺(tái)則通過和第三方機(jī)構(gòu)合作，發(fā)力消費(fèi)金融。這種轉(zhuǎn)型案例多不勝數(shù)。如去年10月在美國(guó)上市的趣店集團(tuán)，前身為專注于校園分期業(yè)務(wù)的“趣分期”，在受到國(guó)家整頓政策的壓力后，該公司自建場(chǎng)景，轉(zhuǎn)型汽車消費(fèi)金融領(lǐng)域，并于今年1月上線「大白汽車分期」產(chǎn)品。此外，微眾銀行旗下產(chǎn)品微粒貸自去年年中也開始選擇和消費(fèi)金融類公司合作，如為消費(fèi)金融平臺(tái)提供風(fēng)控輸出服務(wù)，以謀求更廣泛的用戶。

除上述兩項(xiàng)選擇外，時(shí)下火熱的區(qū)塊鏈似乎讓日漸收緊的P2P迎來了「第二春」。甚而有業(yè)內(nèi)人士打趣道，「很多過去做P2P的都轉(zhuǎn)來做區(qū)塊鏈了」。從某種角度來看，P2P行業(yè)因信息不透明、資金流向無法確定、非法集資現(xiàn)象頻發(fā)，而區(qū)塊鏈技術(shù)由于具備公開透明、不可篡改、可追本溯源的特性，可能具有天生解決P2P行業(yè)劣性的優(yōu)勢(shì)。但目前來看，區(qū)塊鏈應(yīng)用場(chǎng)景還處于非常初級(jí)階段，且全球?qū)ζ浔O(jiān)管立場(chǎng)不一，留給P2P行業(yè)轉(zhuǎn)型的空間依然十分有限。

結(jié)語

P2P從誕生到吃監(jiān)管紅利，走過元年，受監(jiān)管制約，再到謀求轉(zhuǎn)型，也不過幾年時(shí)間，但其中的經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)因素紛繁復(fù)雜。隨著“史上最嚴(yán)厲監(jiān)管”的政策不斷出臺(tái)，業(yè)內(nèi)叫苦不迭，「再這么管下去，P2P恐怕就要死了」的聲音也開始在業(yè)內(nèi)流傳。

但從監(jiān)管表現(xiàn)出的態(tài)度和P2P近幾年來的發(fā)展來看，「管死P2P」或許并不是監(jiān)管層想要的：國(guó)家沒有將P2P一刀切，也正是看到了P2P的價(jià)值。

但如果拿人的成長(zhǎng)時(shí)期來比喻，目前的P2P行業(yè)尚未成年，甚至行業(yè)中爆出的裸條、自貸、拆東墻補(bǔ)西墻等現(xiàn)象以及伴生的騙貸欺詐行為，都在暗示著這個(gè)未成年孩子的「熊孩子」身份。而監(jiān)管和合規(guī)化的要求不僅是對(duì)「熊孩子」的管教，對(duì)P2P行業(yè)來說更是起到了類似從中學(xué)升重點(diǎn)高中的作用，從而選出最終的優(yōu)勝者；而大環(huán)境的變化，也使得對(duì)P2P的競(jìng)爭(zhēng)力要求從以客戶規(guī)模為主要目標(biāo)擴(kuò)張到客戶價(jià)值挖掘及流量的重復(fù)變現(xiàn)上，而那些面對(duì)監(jiān)管，還停留在以往做法，只是想著「還有什么生意沒有堵上」的平臺(tái)，或許還有更壞的日子等著他們。

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