雷鋒網(wǎng)AI慕課按：本文回顧了9月15日晚王蓁博士在慕課學(xué)院的精彩直播，直播主題是【華爾街老司機(jī)帶你玩轉(zhuǎn)智能投顧：從入門(mén)到上手】，重點(diǎn)介紹了美國(guó)智能投顧的的原理，以及智能投顧在中國(guó)發(fā)展受阻的原因所在。

以下是本次直播內(nèi)容回顧：

美國(guó)的智能投顧原理其實(shí)和我們很多人想象中的不一樣，它更大的是依賴于美國(guó)特殊的土壤下才蓬勃發(fā)展起來(lái)的。

在美國(guó)1929年到1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美國(guó)政府發(fā)布了一系列法案，其中，1933年證券法促使美國(guó)的證券資本市場(chǎng)正規(guī)化。

而1934年證券法則主要規(guī)定了三件事情：第一，成立美國(guó)證監(jiān)會(huì)，也就是SEC；第二，規(guī)定了哪些行為在證券資本市場(chǎng)是不允許的，是違法的；第三，規(guī)范了上市公司的季報(bào)和年報(bào)。

所以，如果美國(guó)的證券市場(chǎng)從1933年開(kāi)始算的話，其實(shí)已經(jīng)規(guī)范了有超過(guò)80年的歷史，是一個(gè)比較成熟的時(shí)期，而美國(guó)整個(gè)的投資市場(chǎng)是以機(jī)構(gòu)投資者為主的，美國(guó)的量化投資或者機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的量化投資，其實(shí)從1971年大概就已經(jīng)有相應(yīng)的產(chǎn)品了。

到了80年代可以說(shuō)是公募基金的黃金年代，那個(gè)時(shí)候這個(gè)大家都開(kāi)始有了養(yǎng)老的這種需求，而且政府也通過(guò)各種各樣的政策去鼓勵(lì)大家進(jìn)行養(yǎng)老的投資，到現(xiàn)在一路過(guò)來(lái)可以說(shuō)經(jīng)歷了四五十年的影響。

從這來(lái)看，美國(guó)整體的個(gè)人投資者其實(shí)已經(jīng)都是比較成熟的了，而且美國(guó)的市場(chǎng)是比較有效的市場(chǎng)，所以大家才會(huì)普遍接受一個(gè)相對(duì)被動(dòng)式的投資。

巴菲特就說(shuō)過(guò)：如果我去世了，那么我會(huì)告訴我的孩子就不要折騰了，在美國(guó)這樣一個(gè)得天獨(dú)厚的市場(chǎng)里面，把大部分的錢(qián)用來(lái)買(mǎi)大盤(pán)就好了。

前面提到的，其實(shí)都是在說(shuō)美國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)的特殊性，在這樣特殊的環(huán)境里面，人們普遍的投資水平是比較高的，而且無(wú)論是在生活中還是工作中都受到了較多的投資教育，大家逐漸會(huì)接受一個(gè)相對(duì)比較簡(jiǎn)單的投資，最主要有以下幾種方向：

一、養(yǎng)老的投資機(jī)制下培育出來(lái)的長(zhǎng)期被動(dòng)投資習(xí)慣。這個(gè)怎么理解呢？比如說(shuō)美國(guó)有多種的養(yǎng)老計(jì)劃，覆蓋面最廣的其實(shí)有401K和403B，還有給中小企業(yè)做的養(yǎng)老計(jì)劃。

在養(yǎng)老的機(jī)制下，假設(shè)一個(gè)人，他開(kāi)始工作的時(shí)候是25歲，那么美國(guó)的法律規(guī)定你如果要拿你的資產(chǎn)進(jìn)行投資，那么無(wú)論你的投資賬戶是稅前還是稅后賬戶，你在59歲半之后的第一個(gè)4月1號(hào)之前，都是不能夠把錢(qián)取出來(lái)的，如果想取的話，你不但要交稅，而且還要交10%的罰金，所以說(shuō)在這種特殊的機(jī)制下，一個(gè)25歲開(kāi)始工作的人，其實(shí)他已經(jīng)開(kāi)始有自己的養(yǎng)老金賬戶了，并且到60歲它是由一個(gè)35年的投資周期的，而且投資之后會(huì)有一個(gè)增值的過(guò)程，這35年都是在增值。

但是到了70歲半之后的第一個(gè)4月1號(hào)之前，美國(guó)法律要求你把養(yǎng)老金賬戶里的錢(qián)要慢慢地開(kāi)始取出來(lái)，并且規(guī)定每個(gè)月都有一個(gè)最小的分配額。

所以美國(guó)政府在這種養(yǎng)老的機(jī)制上的規(guī)定是非常詳細(xì)的，你多少歲該做什么事情都已經(jīng)規(guī)定很詳細(xì)了，在60歲之前你就是存錢(qián)投資，60歲到70歲，主要是花錢(qián)。70歲之后，你可能需要買(mǎi)一些保險(xiǎn)或者其他的東西來(lái)保障你的生活。

美國(guó)在這方面已經(jīng)很是一個(gè)很成熟的社會(huì)，大家也都非常自然地接受這樣的一個(gè)習(xí)慣，在這樣的特殊環(huán)境下， 35年顯然是一個(gè)長(zhǎng)期投資。

這也和巴菲特一直倡導(dǎo)的被動(dòng)價(jià)值投資理念相符，而且我們看最近十年，經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，巴菲特的公司伯克希爾·哈撒韋其實(shí)每年的年化收益率和大盤(pán)其實(shí)也差不多。

二、美國(guó)的可投資產(chǎn)品非常多。美國(guó)是一個(gè)得天獨(dú)厚的市場(chǎng)，在美國(guó)人們都是知道自己需要去做長(zhǎng)期投資的，甚至至少他們的養(yǎng)老需求要求他這么去做。而且無(wú)論是在上學(xué)期間還是工作的時(shí)候，長(zhǎng)期投資和被動(dòng)式投資都是比較受社會(huì)觀念所認(rèn)可的，并且他們可以投資的產(chǎn)品都非常多。

三、美國(guó)對(duì)于主動(dòng)式投資的規(guī)定是非常多的。你可以把自己的錢(qián)拿來(lái)做主動(dòng)投資，但如果是養(yǎng)老的錢(qián)，你想拿出來(lái)主動(dòng)投資的話，理論上講你是只能通過(guò)以下幾種方式：

• 通過(guò)政策貸款的方式，最多貸50%的錢(qián)出來(lái)。

• SDA的形式，就是最多把50%你的養(yǎng)老金拿出來(lái)，是放到你的指定賬戶，這個(gè)指定賬戶可以去購(gòu)買(mǎi)東西，但是指定賬戶是不能夠加杠桿的，很多公司也要求你可能不能投資于這種單個(gè)的標(biāo)的，比如說(shuō)個(gè)股，比如說(shuō)期權(quán)都是不允許你投資的，這是法律上規(guī)定的。

• 在這樣情況下，所有的美國(guó)這些投資者，他們普遍認(rèn)可的一個(gè)理念就是要追求低費(fèi)率，既然不能跑贏市場(chǎng)，那么就跟著市場(chǎng)走，最后的凈收益就是由交易費(fèi)決定的。并且每年基金或者ETF買(mǎi)的產(chǎn)品的管理費(fèi)也是一筆開(kāi)支，所以說(shuō)投資者們就會(huì)努力的去用各種低費(fèi)用的方式去降低每年的損耗，從而獲得相對(duì)較高的收益。

下面列舉的五個(gè)步驟是典型美國(guó)智能投顧的先行者WealthFront寫(xiě)的主要的五個(gè)大的步驟：

a)、首先是在當(dāng)前的這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，我們應(yīng)該怎么去配置大類(lèi)資產(chǎn)，比如說(shuō)股票債券，比如說(shuō)大宗商品，比如黃金貴金屬，該怎么去配置？每一類(lèi)大概配置什么樣的一個(gè)比例？

這一步是完全人工的去做，而且美國(guó)證投公司所謂的當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下也是指的按年記的，舉個(gè)例子，比如說(shuō)7月份的時(shí)候，這個(gè)納斯達(dá)克有點(diǎn)震蕩的對(duì)吧，那么它并不會(huì)因?yàn)檫@點(diǎn)震蕩而做出任何的響應(yīng)，甚至我們?cè)倩叵?015年的8月份的美股大跌，在那個(gè)時(shí)候因?yàn)槲乙沧?cè)了WealthFront和Betterment的郵件服務(wù)，他們其實(shí)并沒(méi)有調(diào)整自己底層的資產(chǎn)，依然是堅(jiān)持原來(lái)的配置方案，但是他會(huì)給投資者發(fā)郵件，我收到郵件就會(huì)寫(xiě)著說(shuō)：你不要緊張，最后都會(huì)漲回來(lái)的。從美股過(guò)去80年的這個(gè)歷史來(lái)看，美股是一定會(huì)創(chuàng)新高的，所以說(shuō)呢你就不要著急。

其實(shí)本質(zhì)上它發(fā)郵件是來(lái)安撫它的投資客戶。

他實(shí)際上并沒(méi)有從投資的動(dòng)作和投資方案上做任何的改變，現(xiàn)在兩年之后回頭看，當(dāng)時(shí)確實(shí)是這樣，如果當(dāng)時(shí)不動(dòng)的話，現(xiàn)在其實(shí)也是掙了不少錢(qián)的，因?yàn)槊拦梢恢痹趧?chuàng)新高，但是這樣只能是美國(guó)特殊的市場(chǎng)，就像我之前說(shuō)的，如果是在國(guó)內(nèi)A股這樣的市場(chǎng)，那A股當(dāng)時(shí)5100點(diǎn)那到現(xiàn)在兩年后，我們現(xiàn)在3400點(diǎn)還是差得很遠(yuǎn)的。

b)、在一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期的環(huán)境，這個(gè)環(huán)境是十年以上，一般來(lái)講，選定當(dāng)前的一個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)配置這一步是完全人工的，第二步是在每個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)，比如說(shuō)我要選擇新興市場(chǎng)的股票，那么它就會(huì)選擇其中費(fèi)率最低的ETF來(lái)代表這個(gè)，ETF就是被動(dòng)投資的典范，他目的就是為了選擇到一個(gè)流動(dòng)性還不錯(cuò)、跟蹤誤差可能會(huì)比較小，最重要的是費(fèi)用要比較低，這一步也是完全人工做的。

c)、就是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)決定一個(gè)合適的投資組合，這一步其實(shí)是（a）和（b）結(jié)合起來(lái)，每一年會(huì)有人在后臺(tái)操作，比如說(shuō)它劃分成了20個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，那么這些人一年的工作量就是要根據(jù)（a）和（b）做出20個(gè)組合的配比，這個(gè)配比一般的來(lái)講也都是人工計(jì)算，和機(jī)器也沒(méi)有什么關(guān)系，因?yàn)槟憧梢钥吹玫綑C(jī)器的配比，他們的配比一般來(lái)講是3%或者5%跳一下的，那比如說(shuō)所有的資產(chǎn)他最少要配5%，同時(shí)如果漲一格的話，那么也是至少漲5%或者3%，這一步也是完全人工做的，所以（a）（b）（c）點(diǎn)全是人工做的，不能叫人工智能，只能叫自動(dòng)化。

d)、唯一能叫人工智能的也就是這一步，就是來(lái)一個(gè)客戶就把他扔到對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的框里去，把已經(jīng)人工做好的這個(gè)組合推送給他。

e)、叫定期的監(jiān)測(cè)，并且對(duì)組合調(diào)倉(cāng)，但實(shí)際上他們的調(diào)倉(cāng)周期和監(jiān)測(cè)周期是一年，每年的年底，美國(guó)智能投顧公司會(huì)對(duì)用戶的組合進(jìn)行一個(gè)分析，而且分析也不是分析到每一個(gè)具體的用戶，而是分析到他劃分的比如說(shuō)20個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，那么每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)其實(shí)所有的用戶購(gòu)買(mǎi)的都是同一個(gè)產(chǎn)品，它只需要分析這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)下產(chǎn)品到底是該怎么進(jìn)行調(diào)整，這一步也是完全人工的在做。

所以我們看到其實(shí)整個(gè)的全流程，美國(guó)智能投顧是全人工在做，因?yàn)樗恼{(diào)倉(cāng)周期很長(zhǎng)，投資周期是一年調(diào)整一次，所以說(shuō)完全人工這樣做是最劃算的，年終是不需要快速調(diào)整，甚至出現(xiàn)的這種市場(chǎng)大幅震蕩的時(shí)候，也不會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)配置的一個(gè)調(diào)整。

這是截了一個(gè)美國(guó)Wealth Front他們的組合配置的一個(gè)例子，我們可以看到不同的色塊就是所有的縱軸加起來(lái)是百分之百，橫軸是不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，每一條線代表了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)各個(gè)資產(chǎn)大類(lèi)的占比，像這塊就是風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是3的占比，那3和4之間這條線呢其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是3.5，所以說(shuō)他們總共是有20個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

我們可以看到這個(gè)不同顏色的色塊，比如說(shuō)我們看左下角的這個(gè)從下往上數(shù)第二個(gè)深藍(lán)色這一塊，它其實(shí)代表的是公司債，公司債我們可以看到低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的時(shí)候從0.5到1，一直都是維持一個(gè)比較高的比例，在總資產(chǎn)當(dāng)中可能占有1/3強(qiáng)的一個(gè)位置，比如說(shuō)35%的比例，直到風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)到三的時(shí)候，我們可以看到公司債的這個(gè)比例會(huì)下降，如果風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)到四的時(shí)候，這個(gè)深藍(lán)色這一條，其實(shí)他這個(gè)比例已經(jīng)有了明顯的下滑，如果是風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，到最后你可以看到，如果到10他依然會(huì)有深藍(lán)色的，但這個(gè)已經(jīng)很小了，可能是3%或者5%的一個(gè)比例。

整個(gè)圖是說(shuō)隨著風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)從低到高的變化，各個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)它是怎么變化的，一個(gè)權(quán)重變化的一幅圖。

那我們?cè)僬f(shuō)其實(shí)美國(guó)的智能投顧為什么受歡迎，剛才其實(shí)我已經(jīng)說(shuō)了很多的原因:

總共有五個(gè)方面：

一、美國(guó)的市場(chǎng)是比較有效的一個(gè)市場(chǎng)，當(dāng)然它不是完全有效，但是相對(duì)于A股市場(chǎng)相對(duì)于歐洲相當(dāng)于香港市場(chǎng)都是更加有效的一個(gè)市場(chǎng)。

二、在長(zhǎng)期的一個(gè)教育過(guò)程當(dāng)中，美國(guó)的這些基金經(jīng)理他也就認(rèn)同了這種被動(dòng)投資理念，而且剛好在美國(guó)這個(gè)市場(chǎng)，這是有效的。

三、就是美股長(zhǎng)期是震蕩上行的，在這樣的特殊市場(chǎng)里面，所以說(shuō)它是可以有效的。

四、美國(guó)政府其實(shí)無(wú)論是通過(guò)養(yǎng)老金的機(jī)制還是通過(guò)其它的各種稅收的機(jī)制，我剛才說(shuō)了，就是哪怕你可以做很多東西了，他會(huì)進(jìn)行鼓勵(lì)，他鼓勵(lì)你去做這種長(zhǎng)期投資。

五、既然上面已經(jīng)有四點(diǎn)了，那么第五點(diǎn)其實(shí)就是美國(guó)投資者覺(jué)得自己是不能夠跑贏大盤(pán)的，他就轉(zhuǎn)而從純粹的收益角度去考慮如何節(jié)省成本，可以開(kāi)源當(dāng)然也可以節(jié)流，如果說(shuō)你打不贏大盤(pán)，那么開(kāi)源就很難辦了，他們就要想著如何去節(jié)流，這是美國(guó)的這個(gè)一個(gè)很特殊的一個(gè)東西。

那我們下來(lái)要說(shuō)美國(guó)的這種服務(wù)模式在國(guó)內(nèi)可行嗎？

其實(shí)我們知道從2014年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)就開(kāi)始有很多的智能投顧公司，最開(kāi)始其實(shí)很少，大概兩三家，我當(dāng)時(shí)也是從2014年開(kāi)始做這個(gè)事情，但是從一開(kāi)始經(jīng)過(guò)分析之后，我對(duì)這個(gè)問(wèn)題就有了答案：不行。

美國(guó)智能投顧完全不適合中國(guó)的國(guó)情，我下面會(huì)跟大家說(shuō)為什么：

我這塊舉一個(gè)例子，這個(gè)圖是美國(guó)的智能投顧公司先行者Wealth Front給出的這么多個(gè)分類(lèi)，他給出了11個(gè)大類(lèi)，每一個(gè)橫就是一個(gè)相關(guān)性矩陣，每一個(gè)行都是一個(gè)相關(guān)大類(lèi)，每一個(gè)列也都是同樣的大類(lèi)。

它列舉了大類(lèi)資產(chǎn)和大類(lèi)資產(chǎn)之間的相關(guān)性的問(wèn)題，為什么要看相關(guān)性，是因?yàn)榇箢?lèi)資產(chǎn)之間，我們其實(shí)之前說(shuō)了我們要把雞蛋分到各個(gè)不同的籃子里去對(duì)吧，我們希望把我們的財(cái)產(chǎn)這個(gè)不要全都投資于股市，而是股市債市，大宗商品各個(gè)分一點(diǎn)，然后并且隨著時(shí)間而不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整。

無(wú)論是理論還是實(shí)踐都證明這樣的投資分散投資方式是有效的，而且這個(gè)分散投資理論或者現(xiàn)在資產(chǎn)組合理論的這個(gè)鼻祖叫馬科維茲，他把整個(gè)的分散投資叫做天下你唯一能夠享受到的免費(fèi)午餐，所以說(shuō)我們要分散投資，當(dāng)我們這些資產(chǎn)之間的相關(guān)性越低的時(shí)候，我們分散投資的效果越好。

我們來(lái)看一下這個(gè)圖，這個(gè)圖所有的綠色越是偏冷色偏綠，那么代表著它的相關(guān)性越高，越是偏暖色偏紅色，那么代表的相關(guān)性越低。

這個(gè)圖是用過(guò)去幾十年WealthFront幾十年的數(shù)據(jù)積累作出的分析，我們可以看到其實(shí)它雖然分了11個(gè)大類(lèi)，但實(shí)際上我們遠(yuǎn)遠(yuǎn)的看去就是兩大塊，左上角一塊右下角一塊，左上角所有的這些資產(chǎn)都是偏股票類(lèi)型的，他們的相關(guān)性都比較高，都在0.6以上，比如說(shuō)這個(gè)美國(guó)股票和這個(gè)新興市場(chǎng)的股票和這個(gè)外國(guó)的股票，其實(shí)相關(guān)性0.9以上，這是非常高的。

另外一塊是右下角的債券類(lèi)，左上角是股票類(lèi)，右下角是債券類(lèi)，所以其實(shí)我們?cè)谶@兒仔細(xì)的看好像是股債兩個(gè)是不一樣的，其他的都比較像，而股債之間的相關(guān)性是比較低的，是偏粉色。

這是我做的一個(gè)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)大類(lèi)的相關(guān)性矩陣，其實(shí)是做了國(guó)內(nèi)的公募基金，用國(guó)內(nèi)公募基金大概6000只，其中包括1000只貨幣基金按照把這些所有的基金都拿到萬(wàn)得對(duì)應(yīng)的這個(gè)公募基金標(biāo)簽（其實(shí)就是公募基金，自己號(hào)稱(chēng)自己是什么類(lèi)型，同時(shí)萬(wàn)德進(jìn)行了一個(gè)記錄），總共只有41個(gè)大類(lèi)，就所有左邊的這一最邊這邊這一列和標(biāo)題的這第一行都是他第一類(lèi)，然后把對(duì)角線因?yàn)樽陨砗妥陨淼姆较蚨际?，所以就去掉了，那我們可以看到國(guó)內(nèi)的好像更分散一點(diǎn)是不是，但實(shí)際上我們?cè)倏匆幌掠蚁陆沁@一大片紅色，說(shuō)明了我們國(guó)內(nèi)很多公募基金其實(shí)都是非常相似的。

然后這是我們?cè)陬?lèi)內(nèi)，我們就是說(shuō)公募基金有41個(gè)分類(lèi)，比如說(shuō)股票型公募基金和這個(gè)這個(gè)混合型公募基金和保本收益增強(qiáng)型的這種公募基金和這種債券型的或者什么這種增益型的這種公募基金，他們是否相似，我們可以看到，其實(shí)好象有一些相似，但不是那么高對(duì)吧，所有的這里頭紅的里面紅的都一般，是0.9左右了，都是非常高了，然后我們感覺(jué)好像有的類(lèi)相似，有的類(lèi)不是很相似，我們心中竊喜一下，是不是可以達(dá)到美國(guó)同樣的效果呢？

我這塊列了四個(gè)具體的類(lèi)型，國(guó)內(nèi)高評(píng)級(jí)債、國(guó)內(nèi)高收益?zhèn)?、?guó)內(nèi)大盤(pán)股和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)這四大塊，我們可以看到每一個(gè)塊都選了三個(gè)具有代表性的這一類(lèi)的公募基金來(lái)計(jì)算他們的相關(guān)性，我們可以看到國(guó)內(nèi)最大的問(wèn)題是所有的色塊全是雜亂無(wú)章的，只有右上角國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)這一塊是完全的深色，代表什么意思呢？

顏色越偏暖色偏褐色，那么就代表它的相關(guān)性非常高，所以說(shuō)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)這三只基金相關(guān)性非常的高，他們可以作為一個(gè)獨(dú)立資產(chǎn)大類(lèi)來(lái)選擇，但是國(guó)內(nèi)的高評(píng)級(jí)債，比如說(shuō)他自己右下角這個(gè)小方格3×3的小方格，我們可以看到，誰(shuí)和誰(shuí)都沒(méi)什么關(guān)系，甚至顏色都很偏藍(lán)，偏藍(lán)色，代表相關(guān)性非常低。

在這樣的一個(gè)情況下，我們可以看到整個(gè)的國(guó)內(nèi)，哪怕是大盤(pán)股的這些，其實(shí)相關(guān)性沒(méi)有那么強(qiáng)，反而大盤(pán)股和房地產(chǎn)可能相關(guān)性還有一些，所以在這種情況下我們進(jìn)行國(guó)內(nèi)的這種資產(chǎn)配置的話，其實(shí)是會(huì)有很大的問(wèn)題的。

為什么呢？首先，一個(gè)大類(lèi)之間有的相關(guān)性高，有的相關(guān)性低，而且相關(guān)性高的會(huì)普遍出現(xiàn)特別高的這種聚類(lèi)。其次，我們?cè)趪?guó)內(nèi)即使是同一個(gè)資產(chǎn)大類(lèi)，如果我們簡(jiǎn)單的去用美國(guó)的方式照搬過(guò)來(lái)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)大類(lèi)內(nèi)的這些公募基金。左下角為例，其實(shí)它們是五花八門(mén)的，它們號(hào)稱(chēng)都是國(guó)內(nèi)高評(píng)級(jí)債券，但它們實(shí)際的表現(xiàn)完全不一樣，我們?cè)谖磥?lái)的初級(jí)和中級(jí)課程里面我也會(huì)拿一些具體的例子會(huì)來(lái)講。

我們?cè)趯?shí)際研究過(guò)程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)的國(guó)內(nèi)很多公募基金經(jīng)理掛羊頭賣(mài)狗肉，號(hào)稱(chēng)自己是債券基金經(jīng)理，但實(shí)際上投資的可能是股市。

剛才我們這塊說(shuō)了，首先左下角這一塊完全不一樣，其次右上這個(gè)圈不同大類(lèi)之間相關(guān)性有非常的高，所以這個(gè)問(wèn)題導(dǎo)致了我們是很難直接去把美國(guó)的這樣的一個(gè)現(xiàn)成的被動(dòng)式模型拿過(guò)來(lái)的，這是還只是從相關(guān)性的角度去考慮。我們需要有自己另外一套資產(chǎn)分配方式，而說(shuō)到我們國(guó)內(nèi)智能投顧需要解決哪些具體的技術(shù)性問(wèn)題，那我們挨個(gè)去說(shuō)。

首先左邊是什么呢？左邊就是馬特維斯理論，也可以說(shuō)是美國(guó)的投顧傳統(tǒng)智能投顧他基于的一個(gè)東西？

首先傳統(tǒng)理論，我這塊列舉了六個(gè)很直觀的問(wèn)題，傳統(tǒng)模型的這個(gè)收益不穩(wěn)定，首先你每一天計(jì)算得到的你用這種美國(guó)爭(zhēng)投顧計(jì)算它的結(jié)果，如果說(shuō)你要進(jìn)行真正算式計(jì)算，而不是純?nèi)斯さ娜ニ恪?/p>

第一個(gè)問(wèn)題就是機(jī)器給出的結(jié)果，今天和昨天結(jié)果差距會(huì)非常大。

第二個(gè)問(wèn)題就是美國(guó)中投顧是基于長(zhǎng)期投資十年甚至30年的投資周期，這個(gè)在國(guó)內(nèi)是不適用的。

第三個(gè)問(wèn)題是美國(guó)的投資風(fēng)格很單一，全部投資于底層被動(dòng)式的ETF，而國(guó)內(nèi)的以相關(guān)的標(biāo)的公募基金為例，其實(shí)有非常多的投資風(fēng)格，剛才看到了萬(wàn)德，其實(shí)有41個(gè)投資風(fēng)格分類(lèi)，有的是被動(dòng)的，有的主動(dòng)的，有的是混合的，然后還有非常多，甚至有這種非標(biāo)資產(chǎn)和現(xiàn)金的管理，而傳統(tǒng)的模型其實(shí)是沒(méi)有辦法支持這種非標(biāo)資產(chǎn)和現(xiàn)金，就是說(shuō)美國(guó)的智能投顧在你投資周期當(dāng)中永遠(yuǎn)都是會(huì)假設(shè)你配置的都是滿倉(cāng)，永遠(yuǎn)不會(huì)半倉(cāng)或者空倉(cāng)，這個(gè)在國(guó)內(nèi)是很難想象的，也是不適應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的。

第四個(gè)問(wèn)題就是美國(guó)的這種智能投顧其實(shí)利用的數(shù)據(jù)維度是非常有限的，其實(shí)就只是利用了價(jià)格，數(shù)據(jù)連量的數(shù)據(jù)都沒(méi)有用到，我們都知道這個(gè)價(jià)量對(duì)吧，我們?nèi)绻皇强匆粋€(gè)只看價(jià)格不看量或者只看量不看價(jià)格，都不可能獲得一個(gè)好的結(jié)果，所以這點(diǎn)是有缺陷的。

第五個(gè)是市場(chǎng)想要緩慢，我剛才說(shuō)了美國(guó)的智能投顧公司每一年才有一次的人工回顧，而且也不是具體到每個(gè)人，所以說(shuō)當(dāng)市場(chǎng)真的出現(xiàn)大崩盤(pán)，如果出現(xiàn)08年的情況，或者出現(xiàn)15年的股災(zāi)再次發(fā)生，你如果使用的是美國(guó)的智能投顧的完全一樣的原理，那么你能做的事情也只能跟美國(guó)智能公司一樣給你的所有客戶發(fā)郵件說(shuō)你們不要慌A股遲早會(huì)漲回來(lái)的，但就要小心人身安全了，因?yàn)锳股到現(xiàn)在還沒(méi)找回來(lái)。

第六個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力有限，美國(guó)智能投顧其實(shí)只是做一個(gè)長(zhǎng)期的一個(gè)事情，并且對(duì)資產(chǎn)的支持其實(shí)也是有限的，它其實(shí)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的考慮沒(méi)有太多，它只是基于傳統(tǒng)的這種有效前沿去進(jìn)行一個(gè)資產(chǎn)配置，它的底層的一個(gè)基礎(chǔ)假設(shè)，其實(shí)就是美股會(huì)不斷地創(chuàng)新高，這一點(diǎn)在國(guó)內(nèi)也是不適用的。

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