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雷鋒網(wǎng)AI金融評論按：作者薛洪言，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任，來源于洪言微語
在當(dāng)前的P2P爆雷潮中，有三類平臺處于風(fēng)險(xiǎn)漩渦中，這三類平臺出問題引發(fā)的市場惶恐情緒，又把幾乎所有平臺拉下水。無論大小、不分地域，所有平臺都行動(dòng)起來，積極自救。在本文中，我們就梳理下，什么樣的自救才是有效的。
在2018年6月份以來的P2P密集爆雷潮中，有三類平臺處于風(fēng)險(xiǎn)漩渦中，一是資金池運(yùn)作的平臺，二是各類或明或暗的大標(biāo)平臺，三是主打活期理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品。
資金池運(yùn)作
資金池運(yùn)作，即虛構(gòu)項(xiàng)目募集資金，明目張膽地踩在紅線上。由于行業(yè)信息披露普遍不規(guī)范，這類平臺的隱蔽性很強(qiáng)，看起來和合規(guī)的平臺無異，借助激進(jìn)的市場推廣手段，很容易實(shí)現(xiàn)快速增長和甚至獲得各方的認(rèn)可。
流動(dòng)性問題是此類平臺的命門，類似唐小僧，一旦資金流入速度下降，龐然大物也會(huì)頃刻間崩塌。唐小僧爆雷后，加劇市場恐慌，相似運(yùn)作模式的聯(lián)璧金融隨即受到“波及”。
隨著投資者謹(jǐn)慎情緒的蔓延，這場大的洗牌風(fēng)暴中，還會(huì)有更多的搞資金池運(yùn)作的平臺倒下。
大標(biāo)業(yè)務(wù)
大標(biāo)業(yè)務(wù)，屬于合規(guī)整改的重點(diǎn)領(lǐng)域，由于行業(yè)整改并未結(jié)束，還有不少平臺的大標(biāo)資產(chǎn)仍處于存續(xù)期。
行業(yè)上行期，大標(biāo)資產(chǎn)有助于平臺快速上量，助力平臺奠定市場地位；硬幣的另一面則是，行業(yè)下行期，大標(biāo)資產(chǎn)的逾期會(huì)成為平臺難以承受之災(zāi)難。很多時(shí)候，一個(gè)大標(biāo)出現(xiàn)逾期就足以讓平臺幾年的盈利化為烏有，甚至陷入萬劫不復(fù)的境地。
在公司債券都頻頻違約的當(dāng)下，此類平臺的底層資產(chǎn)質(zhì)量并不那么讓人放心。像近期道口貸約2200萬的風(fēng)險(xiǎn)敞口、牛板金約31.5億的項(xiàng)目逾期，都屬于這種情況。未來，還會(huì)有更多的大標(biāo)平臺由于資產(chǎn)質(zhì)量問題而遭遇各種危機(jī)。
活期理財(cái)
關(guān)于活期理財(cái)產(chǎn)品，在網(wǎng)貸整治辦函(2017)57號文《關(guān)于做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治整改驗(yàn)收工作的通知》中曾明確解釋，“以活期、定期理財(cái)產(chǎn)品的形式對接債權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的，由于可能造成資金和資產(chǎn)的期限錯(cuò)配，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為違規(guī)”。
之后，不少平臺主動(dòng)下架了活期理財(cái)產(chǎn)品，但由于存在旺盛的市場需求，嵌入債權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制的各類活期、定期理財(cái)產(chǎn)品依舊廣泛存在。當(dāng)前，此類產(chǎn)品到了接受市場考驗(yàn)的時(shí)候。
近日，一位在監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作的同學(xué)給我發(fā)來一張理財(cái)轉(zhuǎn)出失敗的微信，問我某平臺是不是爆雷了。仔細(xì)看了下這張截屏，發(fā)現(xiàn)是“將資金對應(yīng)的債權(quán)智能匹配給其他用戶”失敗了。在當(dāng)前市場環(huán)境下，資金紛紛流出，債轉(zhuǎn)標(biāo)沒了接盤者，活期不活，這種現(xiàn)象實(shí)屬正常。這位同學(xué)當(dāng)然知道債轉(zhuǎn)的邏輯，只是在平臺爆雷潮下，內(nèi)心慌得很。
這是市面上所有以債權(quán)轉(zhuǎn)讓為基礎(chǔ)的活期理財(cái)產(chǎn)品共同的尷尬：正常情況下是活期，特殊時(shí)期成為“偽活期”，根本轉(zhuǎn)讓不出去，加劇投資者恐慌情緒，甚至引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。
在當(dāng)前的市場環(huán)境下，上述三種模式成了誘發(fā)平臺爆雷的風(fēng)險(xiǎn)因子。由于三種模式廣泛存在，從結(jié)果上看，便是爆雷平臺似乎無處不在，無從預(yù)警。
于投資者而言，無從識別潛在的風(fēng)險(xiǎn)，只能選擇離開。就我個(gè)人觀察而言，身邊的不少資深投資者，都是到期一筆取出一筆。
投資者的恐慌撤出，會(huì)讓所有平臺遭受池魚之殃。在這場風(fēng)波中活下去，成為平臺在當(dāng)前階段的唯一經(jīng)營邏輯。
帶血融資/上市，保命比估值更重要
6月份以來，有多家網(wǎng)貸平臺宣布拿到融資或出臺IPO計(jì)劃，卻被行業(yè)內(nèi)彌漫的爆雷潮襯托得毫無喜氣。
從估值的角度看，當(dāng)前并非對外融資的理想窗口，備案延期、行業(yè)爆雷潮以及嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，均對P2P平臺估值產(chǎn)生比較大的負(fù)面影響，從上市平臺的股價(jià)屢創(chuàng)新低也可見一斑。
不過，行業(yè)環(huán)境越是惡劣，平臺間分化速度越快，此時(shí)，活命遠(yuǎn)比估值更重要。拿到新一輪融資或IPO發(fā)行，對于維持投資者信心具有重要意義，同時(shí)，通過融資增厚資本實(shí)力，強(qiáng)化市場信心，對搶占市場份額也有好處。
打破剛兌，斷臂求生
7月2日，道口貸發(fā)布逾期公告，由核心企業(yè)童創(chuàng)童欣承付的共計(jì)90萬元投資標(biāo)的逾期，同一企業(yè)相關(guān)未到期的借款還有2240萬元。在爆雷潮下，道口貸沒有選擇墊付逾期款，而是主動(dòng)打破剛性兌付，宣稱將“在法律框架及相關(guān)監(jiān)管合規(guī)要求內(nèi)，督促北京童創(chuàng)童欣網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司，及相關(guān)還款企業(yè)履行還款義務(wù)，保護(hù)投資人利益”。
在當(dāng)前的市場環(huán)境下，打破剛兌是需要勇氣和底氣的。一方面，打破剛兌，也就打破了“歷史上100%兌付”的神話，需要面對投資者用腳投票的巨大壓力，將持續(xù)考驗(yàn)平臺在未來一段時(shí)間內(nèi)的獲客能力，于平臺而言，需要巨大的勇氣；另一方面，打破剛兌，意味著相關(guān)借款項(xiàng)目的所有的底層資料都要公開透明，接受投資者的檢驗(yàn)與審視，證明自己的確只是個(gè)信息中介，于平臺而言，只有合規(guī)運(yùn)營，才有這個(gè)底氣。
于合規(guī)經(jīng)營的平臺而言，綜合權(quán)衡之下，主動(dòng)打破剛兌，求得斷臂救生的機(jī)會(huì)，也算一個(gè)策略，未來，估計(jì)還會(huì)有平臺走上這條路，即項(xiàng)目該逾期逾期、該追討追討，但平臺依舊正常運(yùn)營。
只是，凡事總有代價(jià)，后續(xù)要修復(fù)投資者的信任，恐怕是難上加難了。
誘之以利，主動(dòng)加息成為主流
面對資金流入放緩的現(xiàn)狀，很多平臺開始主動(dòng)加息，普遍在1-2個(gè)百分點(diǎn)左右，希望投資者留下來。不過，歷史告訴我們，不少平臺爆雷前，都搞過相當(dāng)具有誘惑力的加息活動(dòng)，以至于在很多資深投資者的“識雷寶典”中，平臺持續(xù)的非正常加息是個(gè)值得警惕的信號。
所以，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，頭部平臺加息，或許還有用處；一般的中小平臺加息，可能會(huì)被視作是最后的“收割”，加速投資者逃離速度，起到反效果。
信心，比黃金更重要
更多地平臺，則通過主動(dòng)披露運(yùn)營信息、CEO公開發(fā)聲、聯(lián)合發(fā)布自律倡議書、主動(dòng)增資、凸顯協(xié)會(huì)/股東標(biāo)簽、邀請投資者當(dāng)面溝通等方式，試圖增強(qiáng)市場信心。
是的，信心比黃金更重要。只是，當(dāng)投資者成了驚弓之鳥，平臺自說自話于挽回信心無益。嘴上發(fā)聲太過容易，需要拿出點(diǎn)真東西，最具含金量的，還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。
歷史學(xué)家威爾?杜蘭特曾講過一句話，“每100種新的思路，其中至少99種，可能連它們試圖去取代的那些舊傳統(tǒng)都不如。因?yàn)檫@些習(xí)慣和禮俗，是無數(shù)代人在許多個(gè)世紀(jì)的歷史長河中形成的智慧與經(jīng)驗(yàn)的結(jié)晶?！?/p>
我想，這句話在金融行業(yè)的解讀便是，每100種試圖突破監(jiān)管原則的金融創(chuàng)新思路，大概有99種都不靠譜，因?yàn)檫@些監(jiān)管原則，是各國金融精英在上百年來的歷次金融危機(jī)中吸取的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的結(jié)晶。
在行業(yè)趨勢向好時(shí)驟然遭遇強(qiáng)監(jiān)管，業(yè)務(wù)發(fā)展軌跡被強(qiáng)制改變，被監(jiān)管者內(nèi)心大概是不服氣的，總會(huì)想各種變通的法子繞監(jiān)管；只有當(dāng)真正的行業(yè)洗牌期到來時(shí)，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，嚴(yán)格遵循監(jiān)管原則的平臺才具備抵御周期的力量，監(jiān)管規(guī)則，其實(shí)是安全閥。
比如說，真正合規(guī)的平臺，聚焦小額普惠領(lǐng)域，底層資產(chǎn)充分分散，抗信用風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；不搞期限錯(cuò)配，能有效抵御市場情緒引發(fā)的流動(dòng)性壓力；上線銀行資金存管，充分地信息披露、透明度高，容易取得投資者的信任，資金外流壓力?。弧?/p>
最終，平臺自救之策，還是要通過合規(guī)運(yùn)營，搞定合規(guī)的身份。
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