雷鋒網(wǎng)AI金融評論按：本文作者薛洪言、蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任，系雷鋒網(wǎng)專欄作者，來源微信公眾號“洪言微語”。

在宏觀層面，給P2P爆雷潮一個解釋

2018年6月，P2P行業(yè)陷入平臺爆雷潮，多少有些出人意料。

在很多人的印象里，既然2018年6月30日曾經(jīng)是P2P行業(yè)合規(guī)整改的大限，那么既便備案延期，應(yīng)該也只是細(xì)節(jié)性問題，行業(yè)整體性風(fēng)險總無大礙了吧。顯然，事情并非大家想象的那樣。

坦白講，自2016年8月網(wǎng)貸暫行辦法出臺以來，經(jīng)過近兩年的集中治理和合規(guī)宣導(dǎo)，P2P行業(yè)的合規(guī)屬性是整體向好的。就不少平臺而言，在合規(guī)性上甚至具備了備案的資格，成績是有目共睹的。

只是，行業(yè)小環(huán)境拗不過宏觀層面的大趨勢。在實體經(jīng)濟(jì)去杠桿的宏觀背景下，所有貸款類機(jī)構(gòu)都在承壓，考驗的是平臺的資產(chǎn)配置和風(fēng)控能力，與合規(guī)屬性的關(guān)系并不密切。換句話講，單從合規(guī)屬性上，還不足以解讀此次平臺爆雷潮，在出問題的平臺中，既有踩在紅線上從事非法集資的違法平臺，也有合規(guī)性差的平臺，甚至也不乏合規(guī)性較高的平臺。

先來看看宏觀層面的變化。

數(shù)據(jù)顯示， 2018年1-5月，社會融資規(guī)模同比下降1.47萬億元，降幅15.63%。數(shù)據(jù)的另一面，便是很多僵尸類企業(yè)、調(diào)控類行業(yè)企業(yè)失去了續(xù)命的資金，開始陸續(xù)違約。

據(jù)券商中國的不完全統(tǒng)計，2018年以來，先后有26起債券違約事件，涉及資金265.87億元，其中不乏一些評級AAA的大企業(yè)。具有發(fā)債資質(zhì)的企業(yè)尚且如此，各類在P2P平臺上借款的企業(yè)面臨的壓力也就不用說了。由于沒有P2P行業(yè)的底層資產(chǎn)不良率數(shù)據(jù)，我們不妨用農(nóng)商行的數(shù)據(jù)進(jìn)行佐證。

如上圖所示，盡管商業(yè)銀行整體不良率已經(jīng)趨穩(wěn)，但農(nóng)商行不良率水平在2017年以來是不斷惡化的。原因在于，實體經(jīng)濟(jì)去杠桿，整體屬于結(jié)構(gòu)性調(diào)整，有保有壓，資質(zhì)較差的企業(yè)首當(dāng)其沖受到影響。

在各類銀行機(jī)構(gòu)中，農(nóng)商行的客戶資質(zhì)整體處于最底層，資產(chǎn)質(zhì)量最差。而P2P的客戶資質(zhì)又弱于農(nóng)商行，在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，自然面臨更大的資產(chǎn)質(zhì)量壓力。

P2P行業(yè)有上千家平臺，彼此之間差異巨大，風(fēng)險承受能力差的平臺爆出問題，也就不足為奇了。

需警惕風(fēng)險傳染效應(yīng)

平臺底層資產(chǎn)質(zhì)量的變差是個漸進(jìn)的過程，但爆雷潮卻是在6月份突然出現(xiàn)的。這背后，又釋放了什么信號呢？

如下圖所示， 2018年2月份以來，P2P行業(yè)問題平臺數(shù)量逐月下降，5月份僅有10家平臺出問題。如果不看6月份數(shù)據(jù)，我們甚至能得出P2P行業(yè)正在一路向好的結(jié)論。但恰恰在看上去一切都好的時候，行業(yè)迎來了爆雷潮。

在我看來，有兩個解釋：一是行業(yè)盛行的風(fēng)險準(zhǔn)備金制度，會延后平臺爆出問題的時間，即只有當(dāng)不良資產(chǎn)余額超過風(fēng)險準(zhǔn)備金進(jìn)而超過平臺自有資金的兌付能力時，風(fēng)險才會傳導(dǎo)至投資者一端，本息不能正常兌付，平臺也就“突然”成了問題平臺；二是市場情緒的變化，已經(jīng)導(dǎo)致了風(fēng)險傳導(dǎo)的連鎖效應(yīng)。后者，恰恰才是最大的問題，也是更直接的原因。

據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計，在6月份出現(xiàn)問題的63家平臺中，6月16日爆雷的唐小僧之前有10家問題平臺，唐小僧之后則有52家平臺。顯然，唐小僧爆雷加速甚至“導(dǎo)致”了爆雷潮的出現(xiàn)。

唐小僧是典型的明星平臺，因其高調(diào)的市場宣傳而廣為人知，而唐小僧背后的國資背景、屢獲行業(yè)大獎、主流渠道的廣告也讓其在投資者心中頗有安全感。然而，站的越高、摔得越狠，唐小僧之前越是風(fēng)光，爆雷之后引發(fā)的投資者恐慌就越強烈。

投資者用腳投票，很快就誘發(fā)了聯(lián)璧金融爆雷，進(jìn)而是更多的平臺陸續(xù)出現(xiàn)問題。在打破剛兌、提倡投資者風(fēng)險自擔(dān)的大環(huán)境下，P2P行業(yè)的加速洗牌本來是件好事，一方面顯著提高了投資者的風(fēng)險意識；另一方面讓資金更多地向合規(guī)的大平臺集中，加速不合規(guī)甚至風(fēng)險平臺的退出。

不過，在市場情緒的發(fā)酵下，資金的流向很快就變了味。一開始是從小平臺流向大平臺，之后便是流出這個行業(yè)，所有平臺都開始遭遇流動性壓力。

此時，即便合規(guī)經(jīng)營、底層資產(chǎn)質(zhì)量良好，投資端資金的凈流出還是會給平臺的經(jīng)營帶來顯著的影響。承受力差的平臺，會僅僅因為資金的凈流出而出現(xiàn)經(jīng)營困難，進(jìn)而爆出問題。

辯證看待平臺爆雷潮

綜合上面分析不難發(fā)現(xiàn)，問題平臺主要有兩類，一類是自身經(jīng)營困難或違規(guī)經(jīng)營的平臺，是平臺自己的問題；一類則是合規(guī)經(jīng)營但受行業(yè)流動性緊張波及的平臺。隨著第二類平臺陸續(xù)出問題，行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展正在受到損害。

近期，行業(yè)里的頭部平臺開展了各種各樣的為自己證言的活動，挽回投資者信心。

比如，一些頭部平臺聯(lián)合媒體發(fā)出自律倡議書，強調(diào)合規(guī)經(jīng)營和自我約束；一些平臺選擇主動向監(jiān)管層、公眾投資人披露合規(guī)性審查報告；一些平臺選擇了主動增資；還有一些平臺則主動增強與投資者的溝通與互動，向投資者傳遞信心；更多地平臺，則開展了豐富多樣的加息活動，吸引用戶留下來。

以行業(yè)成交量排名前三的平臺愛錢進(jìn)為例，近期便綜合采取了多種方式增強投資者信心。6月底先后在北京和上海開展了透明之旅，主動加強與投資者的溝通；同時宣布了主動增資計劃，將資本金增加至5億元；并于近日公布了接入中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會互聯(lián)網(wǎng)金融信用信息共享平臺的信息。

其他如人人貸、PPmoney等頭部平臺也紛紛通過限時加息、公布成交量“秀肌肉”、CEO秀場直播等方式，強化市場信心，為行業(yè)聚攏人氣。

行業(yè)排名靠前的頭部平臺，借助上面幾個措施，要留住用戶并不難。關(guān)鍵是行業(yè)排名50甚至20之外的大中型平臺，要留住用戶，卻變得越來越困難。

這些平臺雖然不在頭部之列，但在地方基本屬于標(biāo)準(zhǔn)的頭部，通過備案的幾率大，所以合規(guī)整改的積極性和配合度都較高，在當(dāng)?shù)厣踔寥珖兄^高的知名度，也都有忠實的客戶群，屬于行業(yè)內(nèi)的中堅力量。

不過，隨著行業(yè)排名前70的多多理財于近日爆雷，投資者對此類大中型平臺的信心也在快速下降，資金進(jìn)一步向頭部大平臺集中。這些中部平臺扎根當(dāng)?shù)?，屬于發(fā)展普惠金融的中堅力量，讓這個群體能夠活下去對于整個P2P行業(yè)的健康發(fā)展便顯得至為重要。

如愛錢進(jìn)的CEO蔡園竹于近日公開表示，“近期的‘暴雷’現(xiàn)象作為正常的行業(yè)‘排毒自清’長期來看，對行業(yè)、對平臺、對用戶都是利好。但仍在此呼吁頭部平臺應(yīng)嚴(yán)格遵守行業(yè)法律法規(guī)與職業(yè)操守，切實做好投資人教育和權(quán)益保護(hù)，踐行企業(yè)社會責(zé)任，共同推動互金行業(yè)的健康、良性發(fā)展”。

那么，當(dāng)P2P平臺合規(guī)經(jīng)營、積極履行社會責(zé)任時，市場又能為這些平臺做些什么呢？

也許，我們應(yīng)該盡力還合規(guī)經(jīng)營的平臺一個良好的發(fā)展環(huán)境，起碼讓它們不因市場情緒波動而活不下去。

行業(yè)發(fā)展，需要標(biāo)桿性平臺引領(lǐng)

當(dāng)前行業(yè)內(nèi)的非理性恐慌，歸根結(jié)底是缺乏對行業(yè)發(fā)展的明確信心。備案延期后，行業(yè)內(nèi)流傳著各種各樣的聲音，缺少一批得到合規(guī)認(rèn)證——即備案——的大平臺引領(lǐng)，行業(yè)發(fā)展失去主心骨和方向，任何風(fēng)吹草動，都會引發(fā)行業(yè)性問題。

在P2P行業(yè)雷聲滾滾、投資者人心惶惶之時，市場等來了監(jiān)管對互金行業(yè)的最新表態(tài)。

近日，在國家互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組召開會議上，央行副行長潘功勝明確提出，再用1到2年時間完成互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治，化解存量風(fēng)險，消除風(fēng)險隱患，并再次強調(diào)防范化解重大風(fēng)險尤其是金融風(fēng)險是當(dāng)前及今后一段時間的首要工作任務(wù)。

監(jiān)管此次表態(tài)，間接表明互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的風(fēng)險隱患依舊突出，當(dāng)前整改期的一系列政策組合拳非但不會退出，未來還有可能進(jìn)一步強化。同時，與此前預(yù)先設(shè)定明確的時間節(jié)點不同，此次給出了1-2年的彈性時間窗口，也表明監(jiān)管層充分意識到互金領(lǐng)域風(fēng)險整治的復(fù)雜性。

的確，行業(yè)內(nèi)平臺數(shù)量太多，合規(guī)整改進(jìn)度更是千差萬別。相比整齊劃一的統(tǒng)一節(jié)點要求，靈活性和差異化的時間安排更有利于備案工作的推進(jìn)。

在金融行業(yè)，合規(guī)經(jīng)營于平臺是枷鎖也是安全鎖，在當(dāng)前的行業(yè)洗牌期，合規(guī)的身份更是抵御風(fēng)險的壓艙石。所以，通過差異化的備案安排，在適當(dāng)?shù)臅r候為行業(yè)樹立一批合規(guī)的標(biāo)桿，或許是對治當(dāng)前行業(yè)問題的有效思路。

所謂柳暗花明，極度恐慌中，希望也在其中。作為普惠金融領(lǐng)域的重要力量，P2P行業(yè)不該消亡。市場的巨大壓力，希望能真正激發(fā)出行業(yè)變革轉(zhuǎn)型的決心，以扎實的經(jīng)營業(yè)績，給市場和投資者一個交代。

滄海橫流，方顯英雄本色。

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